事件:公司發(fā)布2021 年半年報。2021 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入726.7 億元，同比增長87.2%;實現(xiàn)歸母凈利82.9 億元，同比增長66.1%;基本每股收益0.85元，同比增長66.09%。

量價齊升下，公司單季業(yè)績創(chuàng)歷史新高。基于公司煤價上漲、煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能進一步釋放，公司單季業(yè)績創(chuàng)歷史新高。2021 年Q2，公司單季實現(xiàn)營業(yè)收入379 億元，同比增長87.7%，環(huán)比增長9%;實現(xiàn)歸母凈利潤49.1 億元，同比增長86.4%，環(huán)比增長45.7%。

煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能進一步釋放，產(chǎn)銷量穩(wěn)步提高。產(chǎn)量：上半年實現(xiàn)產(chǎn)量7,019 萬噸，同比增長21.1%，其中Q2 實現(xiàn)產(chǎn)量3,520 萬噸，環(huán)比增加0.6%，同比增長10.5%。

銷量：上半年實現(xiàn)銷量1.4 億噸，同比增長29.2%，其中Q2 實現(xiàn)銷量6,370 萬噸，環(huán)比下降12.7%，同比增長7.4%;其中，貿(mào)易煤上半年銷量達6,739 萬噸，同比增長36.7%，公司為積極搶占市場份額，大力擴展煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)，公司圍繞“六線四區(qū)域”，已實現(xiàn)了對長江經(jīng)濟帶和東部沿海的全覆蓋。

售價彈性大，業(yè)績有望持續(xù)爆發(fā)。售價：上半年煤炭售價為500 元/噸，同比增長49%。其中，自產(chǎn)煤坑口價453 元/噸，同比增長44.9%。Q2 單季度煤炭售價561元/噸，環(huán)比增長25.3%，同比增長88.6%。成本：公司原選煤單位完全成本238元/噸，同比增長22.4%，主因相關(guān)稅費、掘進成本和材料費用增加。后市來看，盡管八月后電廠用煤緊張狀況或有緩解，但東北采暖用煤仍將對價格形成支撐，疊加部分剛需仍有補庫需求，預計價格難以順暢下跌，跌幅有限。進入10 月下旬后，“迎峰度冬”旺季的逐漸到來，國內(nèi)安監(jiān)、環(huán)保壓力仍存，且進口煤短期補充作用有限，屆時煤價有望展開一輪強勢反彈，全年中樞或上移至900~950 元/噸，較2020 年均價上漲320~370 元/噸。公司煤炭銷售長協(xié)占比相對較低，因此公司綜合售價彈性較大，在煤價上行周期中尤為受益。

現(xiàn)金流完全覆蓋有息債務(wù)。因上半年營收快速增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入增加，公司現(xiàn)金流十分充裕，截至2021 年6 月末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物已達319.1 億元，較同期增長59.3%;去除公司受限貨幣資金23.3 億元、受限應收票據(jù)1.2 億元后，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物仍可完全覆蓋有息負債。

穩(wěn)步推進新產(chǎn)業(yè)布局，培育發(fā)展新動能。公司立足資本市場，按照國家30/60 碳達峰、碳中和的目標方向，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資地圖，建立了投顧模式，布局新能源、新材料、新經(jīng)濟等行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。上半年，公司進一步優(yōu)化了股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)地圖，按照“碳達峰、碳中和”的政策導向，梳理出涵蓋四大維度、22 條賽道、細分100+細分領(lǐng)域。2021 年上半年，公司實現(xiàn)投資收益10.9 億元，同比增長34.7%;實現(xiàn)公允價值變動損益7.1 億元。截至2021 年H1，公司“長期股權(quán)投資”110.7 億元。

投資建議。我們預計公司2021 年~2023 年歸母凈利分別為181.3 億元、190.3 億元、195.1 億元，對應PE 分別為6.7、6.3、6.2，維持“買入”評級，給與目標價18.7元(對應2021 年P(guān)E10 倍)。

風險提示：需求超預期下滑，煤價大幅下跌，全國產(chǎn)能投放進度超預期。