事件：8月30 日發布2021半年度報告，2021H1公司實現營業收入192.89億元，同比增長10.41%;歸母凈利潤23.37 億元，同比下降24.02%;基本每股收益0.32 元，同比下降27.17%。

點評：量價齊升水火互補，風光發電塑造增長新引擎。2021H1 公司上網電量637.41 億千瓦時，同比增加1.33%;平均上網電價0.333 元/千瓦時，同比增加8.92%。具體來看，水火風光上網電量分別為339.99、263.79、25.80、7.83 億千瓦時，同比-9.50%、+13.86%、+67.82%、+24.53%。水電發電量受來水影響整體下降，部分火電因用電需求增加同時需補充水電缺口發電量整體同比上升;風光發電量則受益裝機規模持續上升同比大幅上漲，是公司未來重要的增長引擎。

凈利潤受電煤價格上升和投資收益減少影響同比下降。2021H1 公司營收192.89 億元，同比增長10.41%;營業總成本145.45 億元，同比增長18.31%;實現凈利潤41.87 億元，同比減少8.61 億元。凈利潤較2020H1減少主要原因是：1)公司火電裝機占比超37%，二季度以來市場電煤價格迅速攀升，公司煤電資產燃料成本大幅上漲，導致煤電板塊業務整體虧損;2)2020H1 公司與中國中煤完成國投伊犁、靖遠二電、國投宣城、淮北國安和甘肅張掖的股權轉讓，在2020H1 確認投資收益5.43 億元。

非公開增發助力優化資產結構和增強公司盈利能力。2018~2021H1 公司利息費用分別為50.2、48.74、42.40 和19.67 億元，財務費用率連續多年超10%，對公司利潤影響較大。2021 年7 月和8 月公司先后發布了非公開發行股票預案和相關調整公告，擬向控股股東國投集團募資36.33 億元。整體來看，本次非公開發行所獲資金除了18 億元用于兩河口在建項目投資之外，剩余18.33 億元將用于補充流動資金。公司通過使用募集資金替換高息負債，可以大幅減少財務費用增強盈利能力，同時也能有效優化公司資本結構。

盈利預測：預計2021-2023 年公司歸母凈利潤57.46/64.03/69.96 億元，同比+4.18%/+11.44%/+9.26%，對應EPS 0.82/0.92/1.00 元，對應當前股價PE 為11.35/10.18/9.32 倍，維持公司“買入”評級。

風險提示：煤炭價格大幅上漲;電力銷售不及預期;項目拓展不及預期