擬新建工業(yè)硅及有機硅項目，上調(diào)盈利預(yù)測

合盛硅業(yè)發(fā)布公告，全資子公司新疆合盛擬投資76.1 億元用于硅電煤一體化二期及三期項目，擴產(chǎn)40 萬噸/年工業(yè)硅產(chǎn)能及20 萬噸/年硅氧烷及下游深加工生產(chǎn)線，基于目前工業(yè)硅及有機硅行業(yè)價格水平，我們上調(diào)公司產(chǎn)品價格預(yù)測，上調(diào)公司2021-2023 年EPS 至7.11/7.63/8.17 元(原值5.03/5.38/5.71 元)，結(jié)合可比公司估值水平(2021 年Wind 一致預(yù)期平均26 倍PE)，考慮公司在硅基上游產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢地位，給予公司2021 年32 倍PE，對應(yīng)目標價227.52元(前值135.81 元，對應(yīng)27x PE 2021E)，維持“增持”評級。

需求持續(xù)擴容，產(chǎn)業(yè)龍頭加碼中上游

工業(yè)硅領(lǐng)域由于多晶硅、有機硅、硅基合金等領(lǐng)域需求持續(xù)增長，據(jù)公司公告，新疆合盛新材料硅電煤一體化二期項目擬投資40.84 億元用于40 萬噸/年工業(yè)硅項目，建設(shè)期2 年，項目暫未配套發(fā)電設(shè)施，我們預(yù)計公司將通過原有自備電及新建光伏電站解決。有機硅領(lǐng)域由于國內(nèi)外特高壓、智能穿戴、3D 打印等新興業(yè)務(wù)的需求持續(xù)增長及傳統(tǒng)領(lǐng)域?qū)ο鹉z塑料彈性體的需求替代，產(chǎn)品持續(xù)供不應(yīng)求，對下游形成較大壓力，子公司硅電煤三期項目擬投資35.32 億元用于20 萬噸硅氧烷及下游深加工項目，建設(shè)期2 年。

碳中和背景下，限電致工業(yè)硅價格猛增，有機硅價差平穩(wěn)據(jù)工信部網(wǎng)站，上半年云南等地能耗雙控完成情況較差，下半年以來相關(guān)地區(qū)“限電”政策致依托于當(dāng)?shù)氐蛢r水電的工業(yè)硅產(chǎn)能，在豐水期開工顯著收縮，行業(yè)補庫存進度延緩，在下游工業(yè)硅、有機硅旺盛需求的帶動下，據(jù)百川盈孚，截至9月8日新疆石河子421#金屬硅價格為31500元/噸，自年初上漲115.8%，自7 月以來上漲101.9%。有機硅中間體DMC 價格在37700 元/噸，自年初以來上漲71.4%，自7 月以來上漲23.6%，DMC-金屬硅-甲醇價差在17343 元/噸，自年初上漲51.9%，但由于高價抑制，自7 月以來價差持平。

風(fēng)險提示：能耗控制政策轉(zhuǎn)向風(fēng)險，下游需求不達預(yù)期風(fēng)險。