山西焦煤 發(fā)布2021 年半年報(bào)。2021H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入192.3 億元，同比+23.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.4 億元，同比+60.7%。其中，2021 第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.7 億元，同比+27.3%，環(huán)比+7.7%;歸母凈利潤(rùn)為10.3 億元，同比+72.1%，環(huán)比+13.7%。

煤炭板塊量?jī)r(jià)齊升，噸煤毛利基本持平。2021H1 公司煤炭板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.6 億元，同比+38.93%，營(yíng)業(yè)成本53.7 億元，同比+61.05%;毛利率50.5%，同比減少6.8個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量1797 萬噸，同比+10.9%;商品煤銷量1490萬噸，同比+21.1%;其中，洗精煤銷量782 萬噸，同比+20.7%，洗混煤銷量531 萬噸，同比+15.2%。公司商品煤綜合售價(jià)725 元/噸，同比+10.5%，噸煤毛利368 元，同比基本持平。本期噸煤成本有所上升，原因?yàn)槌杀竞怂憧趶秸{(diào)整。

新增資產(chǎn)已有較好盈利能力。公司于上年第四季度完成對(duì)于水峪煤業(yè)及騰暉煤業(yè)的收購(gòu)。2021H1，水峪煤業(yè)、騰暉煤業(yè)分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.2 億元、7412 萬元，完成2021 年業(yè)績(jī)承諾的53.6、26.8%。報(bào)告期內(nèi)，水峪煤業(yè)、騰暉煤業(yè)占?xì)w屬于母公司凈利潤(rùn)20.24%。

焦煤集團(tuán)逐步推進(jìn)集團(tuán)資產(chǎn)證券化，公司產(chǎn)能有望增長(zhǎng)31.5%。2021 年8 月20 日公司發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買焦煤集團(tuán)持有的分立后存續(xù)的華晉焦煤51%股權(quán)。華晉焦煤主要產(chǎn)品為主焦煤，終端客戶覆蓋國(guó)內(nèi)多家知名鋼鐵企業(yè)。

2021 年一季度，華晉焦煤實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.7 億元，凈利潤(rùn)3.3 億元，本次收購(gòu)將有望大幅增厚公司業(yè)績(jī)。目前，華晉焦煤用于煤礦四座，沙曲一礦、沙曲二礦、吉寧煤業(yè)吉寧礦、明珠煤業(yè)明珠礦，合計(jì)設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力1190 萬噸/年。截至2020 年底，山西焦煤核定產(chǎn)能3780 萬噸，完成收購(gòu)后公司煤炭產(chǎn)能有望增長(zhǎng)31.5%。

投資策略：煤炭市場(chǎng)整體供需偏緊，煤價(jià)高位上漲仍具有較強(qiáng)支撐。公司煤炭業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)提升疊加收購(gòu)資產(chǎn)盈利能力良好，助力公司業(yè)績(jī)向好。同時(shí)，集團(tuán)資本注入持續(xù)推進(jìn)，公司在焦煤市場(chǎng)占有率持續(xù)提升，新資產(chǎn)注入有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。據(jù)此，我們預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為42.34/45.48/48.35 億元，對(duì)應(yīng)9 月7 日收盤價(jià)的PE 分別為13.4/12.5/11.7 倍，首次覆蓋給予“審慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速、政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)、煤價(jià)大幅下行、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、收購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期等。