2021 年上半年營收同比增21.81%，歸母凈利潤同比增33.94%。2021 年上半年，公司實現營收148.04 億元，同比增21.81%;綜合毛利率27.38%，同比降0.09pct;歸母凈利18.44 億元，同比增長33.94%。我們認為，歸母凈利增速高于收入增速源于：期間費率同比降0.75pct 等。

2021 年上半年期間費率同比下降：2021 年上半年，公司期間費率13.45%，同比降0.75pct。銷售費率、管理費率、財務費率、研發費率均不同程度下降。

具體來看：

(1)銷售費率5.14%，同比降0.02pct。(2)管理費率2.85%，同比降0.06pct。

(3)財務費率-0.42%，同比降0.25pct。(4)研發費率5.87%，同比降0.42pct。

2021 年第二季度營收同比增19.37%，歸母凈利潤同比增26.27%。2021 年第二季度，公司實現營收98.83 億元，同比增19.37%;綜合毛利率30.03%，同比增0.40pct;歸母凈利潤16.42 億元，同比增26.27%。我們認為，歸母凈利增速高于收入增速源于：(1)毛利率同比增0.40pct;(2)期間費率同比降0.21pct 等。

2021年第二季度期間費率同比下降。2021年第二季度，公司期間費率9.89%，同比降0.21pct。銷售費率、管理費率略有上升，研發費率、財務費率有所下降。具體來看：

(1)銷售費率3.60%，同比增0.05pct。(2)管理費率2.00%，同比增0.15pct。

(3)財務費率-0.13%，同比降0.14pct。(4)研發費率4.42%，同比降0.27pct。

2021 年上半年，細分業務：

(1)電網自動化及工業控制：2021 年上半年實現收入74.80 億元，同比增長8.87%;毛利率25.79%，同比降1.22pct。

2021 年上半年，公司新一代調度技術支持系統實現試運行、全國產器件的變電站齊套化二次系統推廣應用、行業內率先完成標準化饋線終端和站所終端研發并實現規模化應用。

(2)繼電保護及柔性輸電：2021 年上半年實現收入27.61 億元，同比增長95.81%;毛利率38.98%，同比降0.52pct。

2021 年上半年， 公司攻關特高壓換流分接開關分體精準同步控制、3300V/1500A IGBT 器件150℃工作結溫等關鍵技術，成功研制具有故障隔離能力的直流變壓器和直流保護限流器。

(3)電力自動化信息通信：2021 年上半年實現收入27.24 億元，同比增長25.98%;毛利率20.35%，同比降2.89pct。

2021 年上半年，公司實現信息安全國產化技術突破，自主研發“瑞盾”安全操作系統國內首款通過新國標最高級測評，新一代國產化自主可控百兆級加密安全防護裝備率先通過權威檢測。

(4)發電及水利環保：2021 年上半年實現收入10.41 億元，同比增長14.53%;毛利率12.71%，同比增6.73%。

2021 年上半年，公司成功研制世界單機裝機容量最大的百萬千瓦級巨型水電機組勵磁系統和保護控制產品，擁有完善的抽水蓄能機組的成套設備、智能化的新能源發電場群集中控制系統等新技術新產品，承擔了多個智能化水電廠改造、核電機組勵磁國產化改造及多能互補示范工程。首臺基于自主研發的1700V IGBT 器件的風電變流器現場運行，IGBT模塊封裝測試生產線完成設備聯調，690V/6MW 海上風電變流器批量應用。

2021 年上半年，公司市場拓展持續推進。

(1)網內市場：2021 年上半年，公司國網集招、省招累計中標額同比提升。落地華中系統保護、蒙東調控云、江蘇集控站以及江蘇、浙江等地租賃項目;簽訂白鶴灘-江蘇、閩粵聯網特高壓等重大工程;自研云服務管理平臺、電網資源業務中臺實現市場推廣。

(2)網外市場：2021 年上半年，公司拓寬系統外市場渠道，中標南網變電站框架、三峽大豐及華能莊河海上風電、引江濟淮安徽段等水利信息化、國電雙維上海廟勵磁系統、杭州及南京軌道交通綜合監控等項目，實現管理云平臺在軌道交通突破。

(3)海外市場：穩步推進。2021 年上半年，公司中標巴西、智利變電站總包等海外項目，希臘克里特島STATCOM工程帶動自有控制保護器、閥組、水冷系統等成套設備實現歐洲高端市場突破。

2021 年下半年，公司：

(1)研發：重點開發 “雙高”電力系統安全穩定控制、新一代能量管理系統、源網荷儲協同優化調度控制、高靈敏高可靠繼電保護、全國統一電力市場優化出清、新型電力電子等技術，支撐大規模清潔能源消納。加快特高壓分接開關、勵磁系統、智能終端軟硬件等國產化，提升產業鏈自主可控水平;(2)市場拓展：加快新一代調度、碳管理、檢儲配、數據中心等項目落地，推進工業互聯網、IGBT 等新興市場拓展。

盈利預測與投資建議。我們預計，2021-2023 年公司歸母凈利潤分別為59.22 億元、71.72 億元、86.32 億元。每股收益為1.07 元、1.29 元、1.56 元。基于同業估值水平，以及雙碳背景下，對電網自動化、電力信息通信、特高壓等領域投資的持續拉動，給予公司2022 年25-30 倍PE，對應合理價值區間32.25 元-38.7 元。維持“優于大市”評級。基于2022 年盈利預期給目標價的原因在于，近期電網領導在相關會議等場合，對于新型電力系統，特高壓，電網自動化等方面的建設，表態要加速推進，這些建設在未來數年是持續的進程。

風險提示。電網投資進度不達預期，市場競爭導致盈利水平下滑。