寧德時代董事長曾毓群的辦公室里，有兩幅字，進門是“賭性堅強”，辦公桌后面，則是“溥博淵泉”。

這兩幅字都關乎智慧與謀略。

寧德時代2011年成立，十年間已經成為市值萬億的動力電池龍頭。今年5月，曾毓群超越李嘉誠，成為新晉香港首富，截至發稿，曾毓群個人身價已經達到459億美元。此外，寧德時代副董事長黃世霖身價也達到207億美元。

但樹大就容易招風，作為全球動力電池老大的寧德時代，已經處在一個四面受敵的狀態。

動力電池的賽道雖寬廣，卻很擁擠，國內做動力電池的公司就有四五十家。目前，國內二線電池廠商步步緊逼，以LG新能源為首的海外動力電池企業也虎視眈眈，這很可能對現有市場格局、價格體系產生沖擊。

寧德時代不可能熟視無睹。繼8月中旬的582億元巨額定增以后，9月5日，寧德時代又公告稱，境外全資子公司發行境外美元債券，累計規模達20億美元。

在寧德時代廣積糧的背后，是如今的電池市場競爭日趨白熱化。雖然身處領先位置，但寧德時代難以高枕無憂。

01、用別人的錢賺錢

寧德時代最近交出的中報成績單，同行們大概會很眼紅。

報告期內，寧德時代營業收入為440.7億元，同比增長134%;凈利潤為44.8億元，同比增長131%。

作為對比，國內動力電池出貨量排名第二的比亞迪，同期營業收入為908.8億元，凈利潤則為11.7億元，同比下滑近30%。

考慮到比亞迪的業務結構差異(包含汽車業務、手機組裝業務、電池業務等)，電池業務占比較低僅9%，不妨再看一看主營動力電池的國軒高科(LG化學為外資背景，中航鋰電暫未上市)。

同期，國軒高科營收為35.5億元，凈利潤僅0.48億元，扣非凈利潤則為-1.13億元，在非經常性損益中，包含了1.7億元的政府補助。也就是說，依靠政府補助支撐，國軒高科這半年才算勉強盈利。

值得注意的是，寧德時代上半年的研發費用已經達到27.9億元，國軒高科為2.4億元，不到前者的十分之一。

這些意味著，從體量和盈利能力上看，寧德時代已經成為了國內動力電池市場的單一巨頭。

從具體業務來看，寧德時代的主營業務包括動力電池系統、儲能系統以及鋰電池材料。

先看第一大業務動力電池，據公司官方介紹，寧德時代動力電池系統產品包括電芯、模組、電箱及電池包，應用領域涵蓋新能源乘用車、新能源商用車以及其他新能源出行工具等。

報告期內，寧德時代動力電池系統營業收入同比增長125%，但是毛利率卻下降了3.5%，這與上游原材料成本提升以及動力電池整體價格下降關系密切。

百川盈孚數據顯示，鋰電池原材料價格處于持續上漲狀態。例如，8月23日電池級碳酸鋰報價11.5萬元/噸，單日上漲達1.1萬元/噸，漲幅10.53%，月內漲幅達到30.41%。

報告期內，寧德時代儲能業務表現亮眼，營業收入為46億元，同比增長超過700%，毛利率達到36%，在三大業務中位居第一。

很多人可能對儲能業務比較陌生，據寧德時代官網介紹，儲能業務包括發電側儲能、電網側儲能和用電側儲能。舉一個例子，新能源汽車的動力電池就是一個小的儲能單位，在電力的制造、運輸、使用過程中都離不開儲能。

特斯拉的Power Wall業務就是典型的儲能業務。許多人對特斯拉的認知都局限在汽車業務，但是其官網明確提到，特斯拉是一家電動車、太陽能面板和清潔能源存儲公司。

而寧德時代的鋰電池材料業務，主要是依托子公司廣東邦普，做動力電池的梯次利用、回收與資源再生。報告期內，該業務營收增長超過300%，毛利率增長2%。

梯次利用指的是對符合能量衰減程度的動力電池進行再次利用，就像以前南孚電池電視廣告里的那樣，玩具賽車里的電池可以拿出來用在電視遙控器里，現在汽車動力電池衰減后，還可以用在二輪車、備用電源等場景。

回收再生指的是電池徹底報廢(無法梯次利用)后，可以回收其中的鎳、鈷、錳、鋰等材料，或對再生后的電池材料進行修復。

寧德時代正在搭建“電池生產使用梯次利用回收與資源再生”閉環，這樣做能夠降低動力電池原材料供應鏈風險，同時降低動力電池原材料成本，這也是為什么在今年上半年動力電池上游原材料整體漲價后，寧德時代仍然能夠維持盈利能力的部分原因。

依托規模效應和內部鏈條的打通，寧德時代在業內獲得了很高的話語權，這不僅是針對下游苦等電池的主機廠，也包括上游供應商。

報告期內，寧德時代應付賬款達到595億元，較年初增長90%;合同負債108億元，同比增長56%，上下游占款進一步提高，也就是說，寧德時代對上下游的控制能力越來越強，能夠用別人的錢來掙錢。

一位業內人士介紹，在動力電池這個寬廣的賽道里，寧德時代能夠站在這個位置，是技術、管理、制造工藝多方面的優勢造就的。

02、突圍之路

光大證券在一份研究報告中表示，從成本構成和制造工藝來看，動力電池精密結構件具有大宗屬性和精密制造兩個特點。也就是說，動力電池是一個重資本、重技術、重生產工藝的高壁壘行業。

很多人認為，寧德時代能夠在早期動力電池混戰中沖出重圍，是因為早早地布局了三元鋰電池，使它能夠在2016年補貼政策變化時抓住機會。

(寧德時代鋰電池原材料)

這個說法，可能略顯單薄。因為同期布局三元鋰電池的，不只寧德時代一家。據一位業內人士介紹，當時國軒高科、力神、比克、沃特瑪等電池廠商，也都有三元鋰電池。

作為主機廠上游供應商，能夠突圍最重要的還是拿下大客戶。

早在2011年寧德時代成立之前，還在ATL(曾毓群創立的第一家公司，主要生產電子產品電池)工作的曾毓群就開始研究動力電池業務，并且接觸寶馬團隊。當時寶馬的技術要求極為嚴格，曾毓群帶領團隊硬生生啃下了寶馬800多頁的技術標準要求。

2012年，寶馬選中寧德時代，雙方合作為華晨寶馬旗下之諾電動車開發動力電池，這是寧德時代的關鍵一戰。

一位業內人士提到，“寶馬的要求非常高，能夠拿下寶馬的訂單就是對寧德時代品質的最好背書”。據說，寶馬團隊也在早期為寧德時代的技術和制造提供了有力支持。

借此，寧德時代在短短幾年內，就與上汽、北汽、吉利、長城等多家車企建立了合作關系。

2016年，國家補貼政策從“普遍化”變為針對續航里程的精準補貼(當時磷酸鐵鋰相對續航較差)，此時，同時擁有磷酸鐵鋰和三元鋰產品并且綁定了多個優質客戶的寧德時代，已經能夠站穩腳跟。

具體來看，2016年新能源汽車銷量排行前三的車企是比亞迪、吉利和北汽，比亞迪當時是自供電池，而吉利和北汽均是由寧德時代供貨。

而國軒高科合作的江淮汽車、比克合作的眾泰等，出貨量均不理想。

此外，從2015年末開始，工信部先后發布4批動力電池“白名單”(在售的新能源汽車只有搭載了進入“白名單”目錄的動力電池，才能享受新能源汽車補貼)，而LG、松下等外資電池廠商無一在列，這也為寧德時代擋住了勁敵(2019年6月“白名單”廢除)。

依托國內新能源車市場的快速增長，2017年，寧德時代裝機量首次超越比亞迪和松下，位居全球第一。

乘著東風，2018年6月11日，寧德時代于創業板上市，上市當日漲幅高達44%。而作為超級獨角獸，寧德時代過會僅僅用了24天。

另一位熟悉寧德時代的人士透露，寧德時代沿襲了早年精細化的日系管理方式(ATL被日本TDK集團收購)，也推崇工程師文化，企業基因很好。而早在2006年就上市的國軒高科，其創始人早期是做房地產的，從2016年到現在，幾年之間二者的差距就非常大了。

03、規模優勢

現在，其他廠商想要超越寧德時代，并不容易。

今年上半年，包括億緯鋰能在內的二線電池廠商接連拿到新訂單，很多人認為，這會不會威脅到寧德時代的老大地位。

市界就此咨詢了多位業內人士，他們都提到了一個相近的觀點：二線企業與寧德時代相比，成本、技術、研發、收益，差距都非常大。

一位動力電池研究者告訴市界，因為質量優勢，寧德時代電池的出廠價格能夠比其他廠商多20%-30%。半年報顯示，其產能利用率達到92.20%，幾乎是滿產運行。也就是說，目前制約寧德時代出貨量的，主要是產能。

半年報顯示，2021年上半年工信部公布的新能源車型有效目錄共2400余款車型，其中由寧德時代配套動力電池的有1200余款車型，占比約50%，是配套車型最多的動力電池廠商。

(寧德時代新能源電動汽車用電池)

上述人士還透露，蔚來汽車、理想汽車在寧德時代都是包線生產，即車企自己掏錢搭建產線，或者包下一條現有產線專供自身需求，通常1GWH的產線包下來要2億元左右，這還只是前期的費用。

另外從成本端來看，寧德時代在規模優勢之下成本端優勢非常明顯。這是很顯然的道理，以GWH和KWH為單位向上游拿貨，拿貨價格相差非常大。

從全球市場來看，能與寧德時代掰手腕的是韓國LG新能源(LG化學的全資子公司)。日本的松下電池在與特斯拉“分手”后，去年市占率驟降10%。

業內人士提到，從技術上看，中日韓頭部動力電池廠商差距不大。不過值得注意的是，在材料成本和人力成本方面，中國優勢明顯。

材料成本方面，動力電池四大主材(分別是正極材料、負極材料、電解液和隔膜)上，LG的成本可能達到寧德的兩倍。2021年第一季度，寧德時代、LG、松下的營業利潤率分別為14.6%、8%、2.6%。

此外，在研發層面和生產層面，日韓的用工成本也都要高于寧德時代。

這意味著，即便日韓的電池廠商殺過來，寧德時代仍然可以應付得了，甚至還存在不小的降價空間。

04、被蠶食的隱憂

但高光之下，也藏著寧德時代揮之不去的隱憂。

在鋰電池技術沒有重大變化前提下，寧德時代很難被搶走老大位置，但是市場份額面臨著其他廠商的蠶食。

依靠優質大客戶突圍的寧德時代，如今也要依賴優質大客戶才能站穩市場份額。

東吳證券的研報顯示，蔚來汽車100%使用的是寧德時代的電池，小鵬汽車一開始也是全部用寧德時代，但是從2020年開始也開始采購億緯鋰能的電池。

有意思的是，小鵬汽車的拳頭產品P7，其標準續航版使用的是寧德時代磷酸鐵鋰電池，長續航和超長續航版用的是億緯鋰能的三元鋰電池。市界從一位小鵬門店銷售口中了解到，最受歡迎的是長續航版。

有業內人士提到，新能源車的終端消費者其實對電池廠家并不太在意，而車企更在意的是產品性能、供應穩定，以及不可忽視的價格。

“二線廠商現在是在虧錢搶市場，如果能夠拿下優質客戶，后期量上來了還是能慢慢盈利的。”一位分析師告訴市界。

除了小鵬之外，廣汽和長城在電池上也都有自己的打算，而不是死死和寧德時代綁定在一起。

廣汽原本是寧德時代的客戶，然而今年上半年，廣汽80%以上的訂單都給了中航鋰電(2020年年底，廣汽集團下屬的廣汽資本成功參投中航鋰電Pre-A輪融資)。依靠廣汽和長安兩大核心客戶，中航鋰電已經站在了裝機量國內第三的位置。

長城歐拉雖然還在使用寧德時代的電池，但兄弟公司蜂巢能源所占比重在逐步提高。今年上半年，長城超過40%的動力電池是由蜂巢能源供應的。

在今年上半年新能源汽車銷量排行榜上，廣汽Aion S和歐拉黑貓分別排在了第五位和第六位。

2019年下半年動力電池“白名單”解除后，外資動力電池在中國也開始猛攻。根據動力電池產業創新聯盟的數據，LG新能源2020年在中國市場市占率為6.5%，主要為特斯拉和上汽通用配套，今年上半年，其市占率為9%，這還是在重回中國的第二年。

激烈的競爭之下，寧德時代的毛利率恐怕還將繼續下滑。根據東吳證券的預估，其毛利率2021年預計為26.2%，2022年為26%，2023年為25.8%。

資本市場對此反應極為敏感。

全球持有寧德時代最多的公募基金——德國資管巨頭安聯投資旗下的安聯神州A股基金，已經連續兩月減持寧德時代，并且每個月減持的股份數均超過其持倉總量的10%。另外，摩根大通旗下的A股基金，7月也減持了寧德時代，減持幅度高達15.32%。

為應對挑戰，寧德時代一方面積極擴充產能，另一方面也在通過廣泛的投資，布局電池產業鏈的上下游。

產能方面，上個月寧德時代放出582億巨額定增。公告顯示，這部分資金在扣除發行費用后擬全部用于7個項目，包括鋰電池生產基地、研發、擴建和補充流動資金等用途。

而在投資方面，據統計，截至8月底，寧德時代今年6次出手，共投資23.48億元。

其中最近的一次是，8月27日，寧德時代作為有限合伙人之一參與投資“上海國策綠色科技制造私募投資基金合伙企業(有限合伙)”，出資金額為人民幣1億元。基金擬投資智能駕駛、泛半導體、新能源、新材料、醫療器械、信息技術等科技產業領域。

據《中國證券報》報道，伊維經濟研究院研究部總經理吳輝分析稱：“寧德時代是在以基金的方式，布局其橫向和縱向的相關產業鏈。”

除了基金之外，寧德時代的投資還延伸到了整車領域。今年4月，寧德時代入股愛馳汽車;8月27日，吉利汽車旗下新能源品牌極氪宣布獲5億美元Pre-A輪融資，寧德時代也在投資者名單中。

寧德時代投資這些整車公司的目的，似乎很明顯：綁定利益關系，穩定電池銷量。

在新能源汽車市場滲透率不斷提升的背景下，其他電池廠商圍剿寧德時代的戰爭，才剛剛開始。