事件：2021 年8 月30 日公司發布半年報稱，上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤82.86 億元，同比增長66.1%;營業收入726.69 億元，同比增長87.24%。

點評

二季度業績符合預期：據公告，上半年公司實現歸屬于母公司所有者的凈利潤82.86 億元，同比增長66.1%。二季度公司實現歸屬于母公司股東的凈利潤49.15 億元，同比增長86.38%，環比增長45.78%，二季度扣非后凈利潤為41.49 億元，同比增長90.12%，環比增長11.83%，其中公司持有的信托基金公允價值變動收益大幅增加，二季度實現收益10.97 億元(一季度為虧損3.84 億元)。

二季度產量環比微增，售價大幅抬升：上半年公司生產原煤7018.62萬噸，同比增長21.07%，主要增量來自陜北礦區，同比增產1063.53萬噸，增幅30.56%，銷售商品煤13669.43 萬噸，同比增長29.2%，主要來自于貿易煤增加(大股東陜煤化集團產量增加，公司代銷貿易煤量增加)，2021 年上半年貿易煤同比增加1808.42 萬噸，增幅36.68%。

上半年公司煤炭售價500.45 元/噸，同比上升164.60 元/噸，增幅49.01%，其中自產煤坑口價453.19 元/噸，同比上升140.52 元/噸，增幅44.94%。成本方面，原選煤單位完全成本238.27 元/噸，同比上升43.65 元/噸，增幅22.42%，其中相關稅費增加19.80 元/噸，掘進成本增加5.63 元/噸,材料增加4.38 元/噸。

測算二季度原煤產量為3520.13 萬噸，環比增長0.62%，同比增長10.48%，銷量為6369.9 萬噸，環比上升27.54.%下降12.74，同比增加7.42%。二季度噸煤售價為560.92 元/噸，環比上漲25.29%，同比上漲88.6%。

經營性現金流大幅增加：據公告，公司上半年實現經營性凈現金流144.7 億元，同比增長100 億元，增幅219.01%，二季度經營性凈現金流為98.37 億元，同比增長411.42%，環比增長112.31%。

三季度業績有望持續釋放：據Wind 數據，三季度以來陜西動力煤價格指數均價環比二季度上漲22.09%，環渤海動力煤均價環比二季度上漲9.4%，公司定價主要受以上兩個指數影響，在指數上行的背景下公司售價有望向上聯動，且公司長協占比相對較低，業績彈性有望持續釋放。

投資建議：目前煤價遠超去年同期，預計將帶動公司業績提升，同時，穩定的分紅以及較高的股息率也有望獲得市場青睞從而獲得較高估值。公司業績與估值有望大幅提升，因此我們預計公司有望在下半年迎接戴維斯雙擊。我們預計公司2021 年-2023 年的凈利潤分別為，169.62 億元、182.03 億元，188.87 億元，給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為17.50 元。

風險提示：宏觀經濟低迷，動力煤價大幅下跌，產量釋放低于預期