1H21業績符合我們預期

公司公布1H21業績:收入726.7億元，同比+87%;歸母凈利潤82.9億元，對應每股盈利0.85元，同比+66%，業績符合我們預期，主要由于公司煤炭板塊量價齊升?？鄯菤w母凈利潤為78.6億元，同比+79.6%。2Q21公司收入379億元，同比/環比+88%/9%，歸母凈利潤49.1億元，同比/環比+86%/46%。

1)上半年煤炭產銷增幅可觀，二季度回落。1H21商品煤產量/銷量7019萬噸/1.37億噸，同比+21%6/29%。自產煤/貿易煤銷量分別為6931/6739萬噸，同比+22.7%/36.7%。2Q21商品煤產量/銷量3520/6370萬噸，同比+10.50%/7.4%，環比+0.60%/-12.7%。2)煤價同比上漲。1H21煤炭銷售均價同比+49%至500元/噸。其中，自產煤和貿易煤均價同比分別上漲45%和52%至453元/噸和549元/噸。2Q21銷售均價561元/噸，同比/環比+88.6%/25.3%，同期秦皇島5500大卡動力煤均價875元/噸，同比/環比+68%/19%。3)自產煤成本上升。1H21原選煤單位成本同比+22%或44元/噸至238元/噸，其中相關稅費同比+19.8元/噸，掘進成本同比+5.6元/噸。4)銷售費用率同比-5.2ppt 至0.8%，主要由于運輸費調整至營業成本導致銷售費用同比下降，管理費用率/財務費用率同比-1.3ppt/+0.2ppt至4.7%/0.19%。5)投資收益同比+36%至10.9億元，主要由子公司對煤及煤化工聯營企業的投資收益增加。此外確認對隆基股份的投資收益增加1.9億元。6)經營性現金流增加。1H21經營現金流同比+219%至144.7億元。

發展趨勢

煤價或仍有支撐。隨著7月以來煤炭增產保供政策的密集出臺，新疆內蒙等地多座煤礦取得用地批復或復產，疊加夏季用煤旺季已至尾聲，我們認為動力煤價格或有所回落。但考慮到安監環保檢查仍嚴格落實，同時煤炭進口可能不及去年，我們認為隨著冬儲采購的即將到來，在需求提振下，動力煤價格或仍有支撐。

盈利預測與估值

由于煤炭價格等假設變化，我們上調21e盈利預測33%至169.6億元，上調22e盈利預測28%至171.5億元。當前股價對應21/22e 7.81/7.72xP/E。維持跑贏行業評級，上調目標價12.9%至15.8元，對應21/22e9.03/8.93x P/E。隱含15.7%的上行空間。

風險

煤價超預期下跌。