業績簡評

8 月30 日，長江電力發布半年報，公司上半年實現營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為199.01/85.82/71.25 億元， 分別同比-0.06%/8.60%/-10.86%。從Q2 來看，營收/ 歸母凈利潤/ 扣非歸母凈利潤分別增長-4.32%/1.80%/-9.75%，營業成本同比增長17.06%，系合并范圍變化導致。

經營分析

來水減少，上網電量短期承壓，需求景氣，電價向上。1)電量端：上半年，長江整體來水偏少，公司管轄四座電站發電量713 億KWH，同比下降11.0%，其中，三峽電站發電量基本較去年同期持平，葛洲壩電站/向家壩電站/溪洛渡電站發電量較去年同期增長6.89%/-31.85/-27.35%。2)價格端：

上半年多地缺電，水電上網電價向上，使公司營收基本較去年同期持平。

資本運作得當，國際業務積極拓展。1)資本運作：上半年，公司實現投資收益38.10 億元，較去年同期增長69.79%，其中，對聯營及合營企業的投資收益增速達38.72%，持有的金融資產投資收益增速達127.85%。投資收益高增，使企業凈利潤實現了正增長。2)國際業務：上半年，公司完成對秘魯第一大配電公司路德斯公司剩余股權的要約收購，持股比例由83.64%增加至97.14%，公司將持續受益于路德斯穩定且領先的經營業績。

新電站陸續投產，靜待烏白并入。上半年，烏東德電站已經實現全部投產，白鶴灘電站首批機組已投產發電，預計明年7 月實現全部投產。烏白全部投產后，預計公司裝機容量將增加至6360 萬KW，較現在增長39.47%，并入公司后，預計將增超1000 億KWH的年發電量，帶來年逾250 億元營收。

投資建議

烏白暫不計入預測， 預計后續來水情況有所好轉，上調21/22 年營收14.3%/16.3%，上調21/22 年歸母凈利潤11.1%/11.9%。我們預計公司21-23 年營收為592/608/632 億元，歸母凈利潤為267/276/289 億元，對應EPS 為1.18/1.22/1.27 元，對應PE16.2/15.7/15.0X，維持“買入”評級。

風險提示

長江來水量不穩定，影響上網電量;投資收益波動性較大，影響企業利潤;生產安全遇到問題，影響企業經營。