“三桶油”，中石油(SH：601857， HK：00857)、中石化(SH：600028, HK：00386)和中海油(HK：00883)，分別公布了截至2021年6月30日的上半年業績。

這三家石油公司于2021年上半年皆有顯著的增長表現。但考慮到2020年上半年因為疫情導致油價下挫——美國原油期貨價甚至出現負價，而2021年上半年隨著全球經濟逐步恢復，石油需求回升帶動油價反彈，三桶油的最新半年度業績顯著回升實屬意料之內。

“三桶油”2021年上半年業績

為方便三家公司進行比較，除特別列明外，以下數據來自國際會計準則編制的2021年上半年業績。

中石油和中石化半年營業收入均實現兩成以上增長，分別按年增長28.80%和22.12%，達到1.197萬億元(單位人民幣，下同)和1.262萬億元，中海油更實現47.84%的收入增長，金額達到1102.33億元。

利潤方面，中石油和中石化均在2021年上半年實現扭虧為盈，分別錄得歸母凈利潤530.37億元和399.54億元，相較上年同期分別為凈虧損299.83億元和218.44億元;中海油的歸母凈利潤則同比大增2.21倍，至333.29億元，詳情見下表。

從上表的數據可以看出，中海油的經營利潤率和純利率都遠高于中石油和中石化。這是因為中海油主要從事海上原油及天然氣生產，其勘探及作業支出相對另兩大巨頭而言較低。

中石油和中石化主要從事石油勘探、生產、煉油、銷售、化工等一條龍業務，著重于陸地上油田的勘探與開采，勘探開采成本相對較高;而且兩家公司的業務規模要比中海油大得多，要滿足下游的冶煉和成品油消費需求(遠高于其開采量)，有必要外購原油。

2021年以來，隨著國際經濟回升，原油需求反彈，但主要產油國前段時間就減產計劃的時間表問題出現分歧(目前已有初步共識)，不確定性帶動油價急漲，也令兩大巨頭的外購原油成本增加，導致煉油業務的利潤差受壓。

這是中石油和中石化利潤率顯著低于中海油的主要原因——中石油和中石化業務更為多元化，其中煉油和利潤較低的貿易業務合共占比較高，當原油價格上漲時，它們的整體利潤率也更大地受到下游業務的拖累而縮小;此外，它們的勘探和開采成本也較專注離岸業務的中海油為高。

由于業績好轉，三家油公司都增加派息。中石油宣派中期息每股0.1304元人民幣(約合0.15653港元)，中石化宣派中期息每股0.16元人民幣，而每股收益較高的中海油則宣派中期息每股0.30港元。

前景如何?

先來看油價。

石油輸出國組織(OPEC)和包括俄羅斯在內的盟國(即OPEC+)將于9月1日(周三)舉行會議，討論2021年8月起未來幾個月每日增產40萬桶的協議。

美國能源信息署(EIA)預計，在今年余下時間(8月之后)，布倫特原油價格仍將維持在當前水平——平均每桶72美元。不過到2022年，隨著OPEC+持續增產，加上美國頁巖油產量增長加快，以及其他供應增長因素，全球原油供應量將超越消耗量增速，而拖累布倫特原油價格表現，后者于2022年或跌至平均每桶66美元的水平。

因應近期國際油價變化，從2021年8月23日24時起，國內汽、柴油價格(標準品)已按照現行成品油價格形成機制每噸分別降低250元和245元。

由于國內成品油銷售業務的利潤率相對穩定(成品油價大致隨原油價格變動)，受影響較大的將是煉油業務和成品油出口業務。

中石化的煉油業務占比相對較大，原油價格下跌(即采購成本下降)應有利于其煉油和化工業務。

在需求端，國際經濟復蘇或進一步帶動對成品油的需求反彈。相對來說，中石油的出口成品油銷量占比較高，2021年上半年的數據或達到30%以上，而中石化的占比或大約為23%。國際油品需求增加，或有利于中石化的貿易業務利潤率。

再來看三桶油的發展。

三桶油的2021年上半年資本開支總額達到1678億元，根據中期業績的指引統計，它們下半年的資本開支或介于3644-3744億元之間，是上半年的兩倍以上，見下表。

從三桶油2021年上半年的資本開支用途來看，勘探與開發依然是最主要的資本支出領域，中石油和中海油的占比都在70%以上，而中石化的占比為41%。

值得注意的是，三桶油下半年或增加對新能源的投入。中石油和中石化下半年將分別對銷售業務作出111億元和197億元的資本開支，占比分別較上半年提高逾5個百分點和6個百分點，或致力于拓展加氫站等新能源項目。

此外，它們還增加財務資源拓展更多新能源發展及加大非常規資源的開發，例如中石油加大頁巖氣、頁巖油等非常規資源開發力度，推進清潔能源替代等新能源工程;中石化加快向綜合能源服務商轉型，加大化工新材料研發力度和科技研發等。

中海油則表示會統籌油氣業務與新能源業務一體化協同發展，推進產品的綠色低碳，積極探索新能源發展——包括推動海上風電規模化發展和擇優發展陸上光伏和陸上風電。

由此可見，盡管在傳統上來說，三桶油主要從事石化能源，但已著力于拓展新能源業務，為“碳中和”出一份力，所以，它們的短中期前景應尚可。

后市怎么看?

總括來看，三桶油的2021年上半年業績已較2020年的低位有較大改善，而它們都正努力發展新能源，以迎合未來能源發展的大方向。

從估值來看，中石化的市盈率更為吸引，不論H股還是A股，其市盈率估值均低于中石油，而股息收益率高企，H股的股息收益率更接近10%。

從股價表現來看，中石油年初以來股價漲幅遠遠跑贏另外兩大同行。考慮到中海油的盈利能力更佳，而中石化或更能從油價靠穩甚至下跌中獲利，后兩者的股價表現或有望修正。

但是相關的風險亦不容忽視，包括：1)地緣風險(例如中亞地區)，2)OPEC+會議可能出現的變數，3)疫情，4)美國貨幣政策調整出乎市場意料之外。前兩個風險因素將影響原油供應端，后兩個風險因素將影響全球經濟發展增速，亦即油品的需求端。