總結2021上半年光伏行業的關鍵詞，“供應鏈失衡”是無法繞開的主題。

“別讓硅料燙傷了整個光伏行業”的呼吁言辭懇切，但硅料價格仍在今年上半年飆漲近兩倍。這造成組件價格上漲，最終抑制了終端的裝機需求。

數據顯示，上半年國內光伏新增裝機量為14.1GW，低于預期，在碳中和的大背景下，這是一個很值得警惕的信號;

另外，高漲的硅料價格，還造成了“多晶硅片-硅片-電池-組件”產業鏈條的利潤分化。以東方日升、愛旭股份為代表的光伏企業甚至出現了利潤下滑甚至虧損。

但就在裝機量不及預期、結構分化的背景下，硅片龍頭企業之一中環股份(SZ:002129)卻是風景這邊獨好，迎來新一輪的業績爆發。

中環股份業績預告顯示，預計上半年營收170-180億元，同比增長96.66%-108.23%，預計歸屬凈利潤14-15.5億元，同比增長 160.06%-187.93%。

在業績預告發布之前，中環股份的股價就已經迎來了快速上漲，業績預告后股價加速上行。6月22日，中環股份市值突破千億大關，之后股價一路上漲市值一度超過1500億元。

中環股份股價表現(2021年1月至今)

究其原因，市場判斷主要有兩方面：一是在“多晶硅片-硅片-電池-組件”產業鏈條上，硅片環節仍然強勢、有議價權，可以將原料漲價順利傳導至下游;二是中環新推出的210尺寸硅片在上半年大獲成功，推進迅速。

對于業務結構以硅片為主的中環股份而言，當前是難得的市場紅利期。

但產業鏈中的利益格局風水輪流轉。正如當下炙手可熱的硅料，也同樣曾經全面虧損、被行業玩家們棄如敝履。

光伏產業鏈的利潤分配格局也在不斷變化中，時間不會一直站在中環這邊。

具體到目前光伏行業的市場環境下，投資者應該警惕的是中環股份大尺寸硅片的紅利還能吃多久。巨潮判斷，這主要取決于硅片未來在產業鏈條中能否保持強勢地位，以及同樣采用210尺寸的新對手——如上機數控、京運通等上市公司的擴張速度。

210硅片超預期

市場投票的結果就是，210硅片導入順利，182/210大尺寸硅片實現爆發。

談到大尺寸硅片，隆基與中環“182和210尺寸之爭”一定是難以繞開的話題。

2020年6月，隆基再推出邊長182mm的M10尺寸并聯合晶科、晶澳太陽能、阿特斯等七家光伏企業成立“M10”聯盟;

2020年7月，主攻M12尺寸的中環，聯合天合光能及下游組件、支架、逆變器等39家企業成立“600W+光伏生態聯盟”。

兩家單晶硅片龍頭企業領導生態聯盟，站隊不同的尺寸路線，相互對抗的火藥味十足，兩條路線孰優孰劣的“輿論戰”隨即展開。

支持182陣營的觀點認為：210尺寸的硅片目前存在著良品率不高，背板、支架等輔材配套不夠完善等問題，因此182相比210存在著3-4分錢/W的優勢;

而支持210陣營的一方則認為：大尺寸的降本增效能力更強，才能代表未來發展方向，210相比182可實現6-7分錢/W的優勢。

雙方借助媒體和券商報告進行的所謂“輿論戰”，其實是為了獲得資本市場的支持、客戶的認可，以及供應鏈更多的配合。

但最終為爭斗買單的不是輿論，而是要由下游市場用真金白銀來投票。上半年已過，市場投票的結果就是，210硅片導入順利，182/210大尺寸硅片實現爆發。

今年上半年，硅料價格一路攀升，其它封裝材料、背板、銀漿、邊框、IGBT、線纜等幾乎所有的光伏材料和部件都在漲價。光伏降本的壓力之下，采用大硅片降低成本的需求猛增。中環的210大尺寸硅片大獲成功。

此前，中國光伏行業協會在年初的《十三五回顧和十四五展望》中指出，2020年硅片大尺寸化快速推進，166占比大幅上升，182和210開始導入。

但僅過了幾個月，形勢變化令人驚訝。最新的中國光伏行業協會市場預測顯示，2021年以182/210為代表的大硅片VS 166以下硅片將各占據半壁江山。

中環股份高管在也在感慨，210的推進進度超出他們最好的預期。

中環半年報電話會透露的信息顯示，二季度末中環股份的硅片產能達到70GW，整個二季度210硅片出貨量占比接近40%。

210硅片順利推進，182/210大尺寸硅片取代166及以下硅片是未來大勢所趨，中環股份正迎來其發展的最佳紅利期。而資本市場對其當下發展勢頭的看好，也清晰地體現在了暴漲的股價上。

黃金窗口期

走一體化路線的隆基表現平平，單一硅片環節布局的中環卻是受益者。

雖然隆基和中環對于硅片尺寸路線有著較大的分歧，但巨潮認為，在182/210大尺寸硅片取代166及以下硅片的趨勢中，隆基、中環都是受益者，討論誰將戰勝對方取得終局勝利的意義并不大。

雖然210尺寸硅片占比提升，但權威機構普遍預測182仍有較大規模市場，未來幾年的市場趨勢難以準確把握;

隆基也曾明確表示，到2021年第二季度,硅片產能將達到100GW, 其中95GW可以轉向生產210硅片。

如果與對手隆基作對比，兩者最差異的關鍵不在于尺寸，而是業務結構的不同：中環股份是單一環節的硅片廠商(光伏組件產能只有3GW，幾乎可以忽略不計)，而隆基走的是一體化的路線，在硅片、電池、組件環節全面布局，預計2021年底硅片產能105GW，電池產能38GW，組件產能65GW。

不同的業務結構對于光伏龍頭隆基和中環而言，是一把雙刃劍。

隆基一體化布局的優勢在于，在光伏“供應鏈失衡”的情況下，可以平抑單一產品的風險，經營更加穩健;上下游打通減少中間環節、開票費用等可以更好地降低成本;

但劣勢在于不同產品景氣度有差異，都會影響到整體的業績表現。例如在當前的光伏產業鏈格局里，上游的硅料硅片強勢、景氣，而下游的電池和組件環節承壓。

表現在上市公司業績上，硅料龍頭通威股份一季度凈利潤增長1.5倍;而以電池和組件為主業的東方日升一季度凈利潤腰斬;電池片企業愛旭股份半年度業績甚至預虧。

走一體化路線的隆基雖然硅片業務景氣，但電池和組件業務承壓，因此總體表現平平：一季度在營收增長84.36%的情況下，凈利潤僅增長了34.24%。

單一硅片環節布局的中環，在這種格局下充分受益。硅料價格暴漲的情況下，中環可以將上升的成本順利轉嫁給下游企業，保障了較高的利潤水平，可以更加充分享受光伏行業高景氣的紅利。

相比隆基，沒有電池和組件業務“拖累”的中環更具優勢。此前的產能低基數和今年的產能快速放量，使得業績表現充滿彈性，吸引了大量的投資者。

2022，價格戰來襲

中環股份坐享光伏紅利的時間窗口所剩不多了。

不過，光伏產業鏈的利潤分配格局也并非一成不變。

同樣的，時間不會一直站在中環這邊。其更應該警惕的是，隨著新產能持續入場、供需關系變化，大尺寸硅片價格能否持續堅挺?

今年光伏行業最為景氣的環節是硅料和硅片，細究其原因，硅料的擴產速度慢，跟不上光伏裝機量不斷擴張的需求，而硅片的外供一直由隆基和中環把控，掌握著定價權，使得光伏行業呈現“水桶腰”的格局。

但這種格局并不會維持很久。明年隨著硅料產能的釋放，硅料價格會回歸到正常水平，這部分利潤會釋放到下游電站，拉動光伏裝機量的增長;同時也很有可能會改變整個光伏產業鏈的利潤分配格局。

在硅片環節，過去可觀的利潤率吸引了上機數控、通威股份、京運通、高景太陽能、高測股份等一系列的新玩家入場，它們同樣選擇了210尺寸的路線。預計2022年的總產能將超過300GW，遠高于全年預計裝機量(200-210GW)。

不難看出，硅片環節的技術壁壘并不算高，產業鏈上下游的玩家想要切入并不困難。

由于沒有歷史產能包袱，這些玩家們都是輕裝上陣，同時多采取了210尺寸向下兼容182的方案，避免了站隊的風險，更少了后顧之憂。同時在資本市場上也獲得了資本同樣“熱情”的支持。

盡管隆基和中環都有一定的成本優勢，按照中環的說法，其“在210硅片已占據絕對優勢，至少領先其他廠商16個月”，但在產能過剩的情況下，價格戰難以避免，也會削弱中環的盈利能力。

今年的基金半年報，謝志宇的興全合宜、興全合潤、付鵬博的睿遠的前十大持倉中都已經沒了隆基的身影。有研究機構指出，賣出隆基，他們是在回避2022年產能過剩的那波價格戰。

亦有觀點指出，為了狙擊上機、京運通等新玩家入場的速度，隆基和中環應該更早挑起價格戰。

無論如何，中環股份坐享光伏紅利的時間所剩不多了。最早從明年上半年，最遲從明年底開始，中環或將迎來硅片環節的價格戰的時間節點。這值得每個投資者高度警惕。