倫銅價格自4月中旬啟動漲勢以來，連續創出年度新高，測試10000美元/噸，逼近歷史高點;滬銅主力合約振蕩上揚，高點已經觸及73000元/噸。持續走高的銅價抑制了部分需求，投資者擔心銅價上漲的可持續性，但是在當前市場主要驅動依然偏強的背景下，銅價可能繼續上漲。銅價的主要驅動來自全球宏觀面整體向上、海外需求恢復預期以及國內供需錯配預期等。

宏觀面持續邊際改善

美國經濟增長加快。美國一季度GDP環比折年率初值6.4%，高于前值4.3%，私人消費與政府支出顯著提升。當前，美國疫情得到控制，服務業快速重啟，美國就業結構改善有利于經濟的迅速修復，預計二季度經濟高增長有望持續。同時，美國4月ISM制造業PMI低于市場預期，但仍處于歷史相對高位。供應鏈瓶頸導致的供需失衡，將使加工企業在后期處于趕工狀態。美聯儲鮑威爾稱復蘇不均，繼續給縮減QE潑冷水，也提高了市場的風險情緒。

中國制造業修復動能回落，但消費動能偏強。4月制造業PMI下滑至51.1，前值為51.9，下滑超過季節性水平且弱于市場預期。隨著全球物流效率上升和歐美需求的提升，中國制造業將繼續擴張。中國4月非制造業商務活動指數為54.9，較上月回落1.4個點，但連續14個月處于擴張區間。其中，生產性服務業下滑，而消費性服務業小幅回升。

供需錯配預期依然較強

5—6月國內檢修高峰將遇到消費旺季，供需錯配的預期增強。5—6月冶煉廠進入集中檢修期，精銅產量將下滑。銅精礦供應稍顯寬松，除冶煉廠因檢修對銅精礦的購買熱情有所下降外，智利港口罷工基本得到解決，礦山生產和運輸正常。銅精礦現貨加工費持續回升，供需博弈的天平開始緩慢向買方傾斜。但冶煉廠產量恢復要等到7月，屆時冶煉廠檢修結束，產能才能夠逐步恢復。

短期消費受高銅價抑制，但后期隨著消費恢復，加工企業將被迫接受高銅價。銅價高企抑制部分銅材需求，精銅桿訂單受抑明顯。精廢價差高企，再生銅冶煉和加工對原料需求旺盛，再生銅供應緊張。電線電纜訂單減少明顯，精銅桿企業假期前備貨不及預期。持續的高銅價使得線纜企業因資金壓力被迫延遲交貨或者停止部分生產線，精銅桿需求弱化。我們的觀點是，隨著后期電網、建筑等終端項目推進速度加快，線纜消費將快速修復，電纜企業將被迫接受高銅價。高銅價也抑制了部分銅管需求，但僅是中小型銅管廠訂單減少，頭部企業依然保持高開工率。空調行業旺季明顯，有可能延續至6月，后期高增長的空調產量將繼續支撐銅管需求。銅板帶箔產銷火爆，電子行業以及新能源汽車產銷快速增長，帶動銅板帶箔訂單持續增加。

總結

總的來看，海外疫情得到控制，經濟走勢偏強;國內供需錯配預期依然較強，銅材企業將被動接受高銅價，國內社庫依然存在大幅去化的可能。當前銅價已經接近歷史高點，但是整體的驅動依然向上，建議投資者依然以多頭思路為主。