2020 年營收增速略超預期，暫時性信用計提增加2020 全年營收385.02 億元(+18.75%)，歸母凈利潤48.52 億元(+11.71%)，扣非歸母凈利潤46.37 億元(+11.75%)。其中四季度單季營收184.05 億元(+20.7%)，歸母凈利潤23.03 億元(+4.8%),扣非歸母凈利潤22.20 億元(+3.9%)，收入略超預期，毛利率因信通業務硬件收入占比較高而低于預期，報告期公司因疫情導致海外回款拖延，發生暫時的信用減值計提和資產減值計提增加，歸母凈利潤略低于預期，但信用減值準備有望在2021 年獲得部分沖回。

新增訂單增長強勁，網外業務保持顯著份額

2020 年公司新簽訂單255.46 億元，同比增長12%，年底在手訂單合計455.72 億元，同比增長14.4%。其中國網體系外的新增訂單占比25%，保持顯著份額。2020 年公司信通業務搶抓能源互聯網等市場機遇，收入實現較快收入增長;受國際形勢影響國際業務收入有所下降。

我國碳中和國策推動電網升級改造，特高壓即將迎來旺季我國已經明確建立以新能源為主體的電力市場，對電力系統靈活性和可靠性提出極高的要求。公司作為二次設備龍頭企業，未來圍繞打造大電網安全穩定技術的宗旨，發揮保障技術優勢，推動電力系統數字化融合新高度，并加速布局海上風電等新興領域，著力推動核心產業再升級。

風險提示：設備招標需求不達預期，公司海外業務受到疫情影響。

投資建議：上調盈利預測，維持“買入”評級。

根據公司訂單情況和行業景氣度提升，我們對2021-2022 年盈利預測做出小幅調整，并新增23 年相關預測：2021-2023 年預期營業收入為424/491/565 億元( 原預測值為417/483 億元)， 歸母凈利潤60.39/67.39/78.89 億元(原預測值為61.62/70.47 億元)。2021-2023年攤薄EPS=1.31/1.46/1.71 元，當前股價對應PE25/23/19x，上調合理估值區間至45.53-49.05 元(原區間為28.08-29.23 元)，較當前股價溢價46-50%，維持“買入”評級。