事件:公司發(fā)布2021 年一季報(bào)。2021 年Q1,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入676.1 億元,同比增長32.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利116.1 億元,同比增長18.4%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利115.8億元,同比增長21.4%。
煤炭:量價(jià)齊升,煤價(jià)超預(yù)期上漲帶動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)增長。2021 年Q1 煤炭板塊實(shí)現(xiàn)毛利134.3 億元,同比增長21.7%;板塊毛利率23.9%,同比下降3pct,主因外購貿(mào)易煤銷量增加。產(chǎn)銷方面,公司商品煤產(chǎn)量/銷量0.8/1.2 億噸,同比增長4.8%/17.3%。售價(jià)方面,公司噸煤售價(jià)475 元/噸,同比增長16.1%;其中,年度長協(xié)售價(jià)402 元/噸(同比+ 1%,主因煤炭平均熱值較上年同期下降)。成本方面,公司自產(chǎn)煤噸成本128.4 元/噸,同比上漲0.7%,基本保持穩(wěn)定。礦權(quán)方面,為加快推進(jìn)礦業(yè)用地申請(qǐng)及資源獲取工作,保障煤礦生產(chǎn)連續(xù)穩(wěn)定,準(zhǔn)格爾礦區(qū)獲得哈爾烏素、黑岱溝露天礦之間的空白區(qū)采礦權(quán),萬利一礦擴(kuò)大區(qū)資源采礦許可證辦理工作穩(wěn)步推進(jìn)。公司Q1 末長期應(yīng)付款57.3 億元,同比增加131.7%,主因部分煤礦重新評(píng)估采礦權(quán)后確認(rèn)長期應(yīng)付采礦權(quán)款。展望未來,基于安監(jiān)、環(huán)保壓力持續(xù)加大,煤炭反腐遠(yuǎn)未結(jié)束,供應(yīng)端難言大幅增長;當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較好導(dǎo)致煤炭需求旺盛,進(jìn)口煤價(jià)易漲難跌,國內(nèi)外價(jià)差收窄,進(jìn)口煤優(yōu)勢(shì)削弱。考慮到下游需求遠(yuǎn)超去年,旺季來臨前的補(bǔ)庫壓力巨大。預(yù)計(jì)全年中樞或上移至650 元/噸附近,較2020 年均價(jià)上漲80 元/噸,有望拉動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)增長。
電力:燃煤成本上漲致毛利率小幅下降,未來產(chǎn)能擴(kuò)張潛力巨大。2021 年Q1 電力板塊實(shí)現(xiàn)毛利23.9 億元,同比增長25.9%;因燃煤價(jià)格上漲導(dǎo)致燃煤成本增長,毛利率為17.7%,同比下降3.8pct。產(chǎn)銷方面,公司發(fā)電量/售電量371.8/348.8,同比增長35.4%/35.7%,平均利用小時(shí)數(shù)1,178 小時(shí)(同比+32.7%)。售價(jià)方面,公司綜合售電價(jià)338 元/兆瓦時(shí),同比下降1.7%。此外,公司內(nèi)蒙古勝利發(fā)電廠一期工程(2×660MW)、湖南永州一期項(xiàng)目(2×1,000MW)、四川江油煤炭儲(chǔ)備發(fā)電一體化項(xiàng)目(2×1,000MW)、福建羅源灣港儲(chǔ)電一體化項(xiàng)目發(fā)電廠工程(2×1,000MW)、廣西北海電廠項(xiàng)目(2×1,000 兆瓦)等項(xiàng)目處于在建或準(zhǔn)備開建狀態(tài),全部投產(chǎn)后將帶來29.5%的裝機(jī)容量增量,產(chǎn)能擴(kuò)張潛力巨大。
運(yùn)輸&煤化工:業(yè)務(wù)全面向好。運(yùn)輸方面,因疫情影響基本消退、黃大鐵路開通試運(yùn)營,公司周轉(zhuǎn)量、海運(yùn)價(jià)雙雙增長。2021 年Q1 煤炭板塊實(shí)現(xiàn)毛利61.6 億元,同比增長14.3%。公司Q1 自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量738 億噸公里,同比提升12.8%;航運(yùn)周轉(zhuǎn)量253 億噸海里,同比提升38.3%。煤化工方面,公司一季度聚乙烯、聚丙烯銷售量分別為9.5 萬噸、9.0 萬噸,分別同比提升6.5%、10.9%,因烯烴銷售量、銷價(jià)同比增長,公司煤化工板塊實(shí)現(xiàn)毛利4.0 億元,同比增長3,258%。毛利率為25.3%,同比提升24.3pct。
投資建議。預(yù)計(jì)公司2021 年~2023 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利458.5 億元、477.6 億元、494.5億元,EPS 分別為2.31 元、2.4 元、2.49 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為8.5、8.1、7.9,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:煤價(jià)斷崖式下跌,長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)下調(diào),上網(wǎng)電價(jià)下調(diào),公司發(fā)生安全事故。
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