投資建議：公司坐擁西煤東運(yùn)重要通道大秦鐵路，疫情沖擊后伴隨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，2020年煤炭運(yùn)輸需求僅出現(xiàn)小幅下滑，今年以來(lái)火電發(fā)電量增速、煤炭需求持續(xù)高位，預(yù)計(jì)運(yùn)輸仍將接近滿(mǎn)負(fù)荷。中長(zhǎng)期來(lái)看，煤炭生產(chǎn)進(jìn)一步向“三西”地區(qū)集中，同時(shí)公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進(jìn)，鐵路貨運(yùn)需求得到較大支撐，公司有望長(zhǎng)期坐享煤炭運(yùn)輸?shù)母呔皻饧t利。結(jié)合DDM 計(jì)算結(jié)果和股息率回報(bào)要求，我們給予一年目標(biāo)價(jià)8.0元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

西煤東運(yùn)中流砥柱，疫情后逐漸回歸景氣高點(diǎn)。公司坐擁我國(guó)重要貨運(yùn)干線大秦線，近年來(lái)煤炭發(fā)運(yùn)量占全國(guó)鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量20%以上，為西煤東運(yùn)名副其實(shí)的中流砥柱。受益于煤炭行業(yè)供給側(cè)，煤炭生產(chǎn)向公司發(fā)運(yùn)地三西地區(qū)進(jìn)一步集中，西煤東運(yùn)的需求在近年來(lái)提升明顯，公司營(yíng)業(yè)收入及盈利能力自2016 年開(kāi)始步入景氣高點(diǎn)。2020 年受新冠疫情影響，公司客貨運(yùn)業(yè)務(wù)均受到較大沖擊，但自2020Q3 起，公司單季營(yíng)業(yè)收入已接近疫情前水平。

煤炭供需錯(cuò)位下運(yùn)輸需求穩(wěn)定，政策扶持助力高景氣。從供需兩端來(lái)看，我國(guó)煤炭行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)錯(cuò)配較為嚴(yán)重，且伴隨供給側(cè)改革的完成，上述錯(cuò)配格局呈現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)，造就煤炭運(yùn)輸在較長(zhǎng)時(shí)間均存在較為旺盛的需求。2019年開(kāi)通的浩吉鐵路受制于集疏運(yùn)系統(tǒng)未完善，在中短期仍難對(duì)大秦線造成較大分流。中長(zhǎng)期來(lái)看，環(huán)保壓力下公轉(zhuǎn)鐵政策加快實(shí)施，交通強(qiáng)國(guó)政策扶持鐵路貨運(yùn)在完善現(xiàn)代物流體系中發(fā)揮重要作用，均有望促進(jìn)行業(yè)維持高景氣。

大秦線運(yùn)輸需求持續(xù)高位，高股息凸顯投資價(jià)值。回顧近10 年大秦線貨運(yùn)量變化情況，其與秦皇島港動(dòng)力煤價(jià)格呈現(xiàn)明顯的相關(guān)性，大致表現(xiàn)出同升同降的特征，主要因煤價(jià)上升多由需求旺盛導(dǎo)致，其發(fā)運(yùn)需求自然跟隨上升，反之亦然。展望未來(lái)，疫情后火電發(fā)電量增速為近五年高位，疊加公轉(zhuǎn)鐵政策持續(xù)利好，預(yù)計(jì)大秦線需求維持高位的概率較高。此外，浩吉鐵路虧損逐步收窄，可轉(zhuǎn)債發(fā)行助力控制營(yíng)業(yè)成本和完善路網(wǎng)，有望推動(dòng)公司盈利逐步回歸景氣高位，預(yù)計(jì)2020-2022 年歸母凈利107.1/125.4/134.2 億元。在充沛的現(xiàn)金流下，公司在較長(zhǎng)年份保持50%左右的分紅比例，且承諾未來(lái)三年每年每股現(xiàn)金分紅不低于0.48 元，大大穩(wěn)定市場(chǎng)投資預(yù)期。按當(dāng)前股價(jià)和最低分紅要求計(jì)算，股息率為6.9%，凸顯公司投資價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑、疫情擴(kuò)散超預(yù)期、浩吉鐵路分流超預(yù)期、公轉(zhuǎn)鐵政策不達(dá)預(yù)期