用“冰火兩重天”來形容今年造車新勢(shì)力的集體境遇再適合不過。

火，指的是頭部玩家火得一塌煳涂，蔚來、理想、小鵬市值蹭蹭蹭往上漲，威馬喜提100億元D輪融資后計(jì)劃登陸科創(chuàng)板;冰指的是PPT造車玩家紛紛退場(chǎng)，拜騰、博駿、賽麟等滑向破產(chǎn)邊緣，翻身幾無可能。

由此可見，今年成為造車新勢(shì)力重要的分水嶺，頭部玩家扶搖直上，PPT造車玩家黯然出局。而接下來新能源汽車賽道的最大看點(diǎn)，當(dāng)屬造車新勢(shì)力頭部玩家與特斯拉、傳統(tǒng)車企上演強(qiáng)強(qiáng)對(duì)決，這是決定未來市場(chǎng)格局走向的關(guān)鍵一役，誰都沒有輸?shù)谋惧X。

造車新勢(shì)力分野

萬萬沒想到，被調(diào)侃為“2019年最慘的人”的蔚來掌門人李斌，今年會(huì)如此春風(fēng)得意，原因在于其治下的蔚來好事連連。不僅喜提70億元融資，暫時(shí)不用為找錢而發(fā)愁，更在于蔚來股價(jià)節(jié)節(jié)攀升。一方面與美股市場(chǎng)的新能源汽車概念股受到瘋狂追捧有關(guān)，沾了特斯拉的光，另一方面則與蔚來業(yè)績(jī)明顯改善有關(guān)。

財(cái)報(bào)顯示，今年Q3，蔚來營(yíng)收為45.3億元，同比增長(zhǎng)146.4%，凈虧損為10.5億元，與去年同期相比收窄58.5%，毛利率12.9%，環(huán)比提升4.5%，今年前11個(gè)月累計(jì)交付量達(dá)36721輛，同比增長(zhǎng)111.1%。其實(shí)，這兩個(gè)原因同樣可以解釋為何理想、小鵬能享受到資本狂歡，分別穩(wěn)坐造車新勢(shì)力第二、第三把交椅。

綜合營(yíng)收、毛利潤(rùn)和銷量等關(guān)鍵指標(biāo)來看，蔚來、理想、小鵬三強(qiáng)格局基本成型。反觀盡管威馬搶灘資本市場(chǎng)慢半拍，并未與第一梯隊(duì)拉開明顯差距，一旦成功登陸科創(chuàng)板，仍具有挺進(jìn)造車新勢(shì)力前三的勝算。我預(yù)測(cè)，未來蔚來仍將強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑，反倒是理想、小鵬、威馬三者排位存在一定變數(shù)。

這邊頭部玩家風(fēng)光無限，那邊PPT造車玩家集體陷入至暗時(shí)刻。它們各有各的悲哀，但沒落原因基本大同小異，無非是欠薪、裁員、量產(chǎn)推遲甚至遙遙無期。今年6月，博駿宣布放棄造車，不得不重新另謀出路。今年10月，拜騰在停擺后重啟，但前途依然不明朗。

一方面，拜騰團(tuán)隊(duì)的奢靡作風(fēng)實(shí)在不敢恭維，完全沒有一點(diǎn)創(chuàng)業(yè)公司應(yīng)有的樣子;另一方面，M-byte的高端定位不會(huì)輕易調(diào)整，最大懸念在于其最終售價(jià)，無論是否超過30萬元，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的高端市場(chǎng)都難以突圍。原定5月分布到位的30億元融資擱淺、員工和高管成批出走、工廠等固定資產(chǎn)被查封、上市新車銷量低迷、新車量產(chǎn)受阻，一系列危機(jī)接踵而至，徹底壓垮了賽麟。

在我看來，這些PPT造車玩家在行業(yè)洗牌中被淘汰，根本原因在于資本對(duì)新能源汽車賽道的投資態(tài)度愈發(fā)謹(jǐn)慎。2014-2015年，當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)者拿到投資相對(duì)容易，但隨著新能源汽車風(fēng)口逐漸減弱，量產(chǎn)成為各大玩家斬獲融資必過的一道坎，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者連量產(chǎn)都搞不定，拿到融資的希望十分渺茫，導(dǎo)致拜騰、博駿、賽麟陷入缺錢困境，而沒錢一切無從談起。

一個(gè)扎心的事實(shí)是，就算有的創(chuàng)業(yè)者好不容易熬過量產(chǎn)這一關(guān)，還面臨新的殘酷考驗(yàn)，即銷量、營(yíng)收、利潤(rùn)等硬性指標(biāo)被嚴(yán)格檢視。結(jié)果可想而知，勢(shì)必帶來馬太效應(yīng)加劇。無論是融資還是市場(chǎng)份額，都向極少數(shù)頭部玩家聚集，上演剩者為王的戲碼，蔚來、理想、小鵬得以暫時(shí)安全上岸。

頭部玩家也有苦惱

注意，蔚來、理想、小鵬只是暫時(shí)安全上岸，并非已徹底脫離險(xiǎn)境。原因很簡(jiǎn)單，它們均處于虧損狀態(tài)，短期內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)盈利，仍需靠資本續(xù)命。這也就解釋了為何今年蔚來積極找錢、理想和小鵬先后上市。國(guó)信證券預(yù)測(cè)，蔚來、小鵬、理想實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)的銷量分別為18萬輛、12萬輛、6萬輛。

而今年前11個(gè)月，蔚來、小鵬、理想分別交付3.67萬輛、2.64萬輛、2.13萬輛。目前來看，理想是距離盈虧平衡線最近的企業(yè)，但起碼還需要一兩年，隨著其在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域加大研發(fā)投入，盈利時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能會(huì)推遲。這意味著，未來很長(zhǎng)一段時(shí)間，造車新勢(shì)力三巨頭仍將如履薄冰，沒有安全感可言，必須穩(wěn)扎穩(wěn)打、步步為營(yíng)。

盡管今年蔚來、理想、小鵬各方面表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，但并不代表它們沒有煩惱和隱憂，相反著實(shí)不少，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

一是質(zhì)量問題

造車新勢(shì)力普遍“重研發(fā)+重銷售”，多數(shù)采用代工或代工+自產(chǎn)的模式，產(chǎn)品質(zhì)量格外受到外界關(guān)注，也一直備受質(zhì)疑。目前，僅小鵬和蔚來有防碰撞測(cè)試數(shù)據(jù)，其中小鵬評(píng)分較高。不過，在另一家權(quán)威機(jī)構(gòu)中保研碰撞測(cè)試中，小鵬整體得分并不理想。

除了在權(quán)威機(jī)構(gòu)的技術(shù)評(píng)測(cè)中不抗打之外，斷軸、自燃、失控等重大質(zhì)量問題也時(shí)有發(fā)生，極大影響潛在用戶的消費(fèi)信心。去年6月、今年10月，蔚來、威馬均因自燃問題而召回旗下已售車輛，今年11月，理想則因斷軸事故頻發(fā)而召回10469輛理想ONE，約占公司歷史總交付量的48%。

事實(shí)上，任憑造車新勢(shì)力再怎么炒作電動(dòng)、智能等概念，它們?cè)斐鰜淼男履茉雌囀紫鹊檬且惠v讓人可以放心駕駛和乘坐的車，質(zhì)量是產(chǎn)品的根基，必須嚴(yán)守質(zhì)量的底線，再怎么重視也不為過。顯然，與擁有扎實(shí)造車技術(shù)的傳統(tǒng)車企相比，蔚來、理想、小鵬還有很長(zhǎng)的路要走，做到質(zhì)量過硬并非朝夕之功。

二是股價(jià)虛高

今年下半年以來，蔚來、理想、小鵬市值飆漲，引發(fā)輿論熱議，形成觀點(diǎn)對(duì)立的兩派：一派認(rèn)為造車新勢(shì)力三巨頭達(dá)到此等市值并不過分，畢竟特斯拉這個(gè)樣板擺在那里，只不過目前“膨脹”速度有點(diǎn)快，免不了遇到回調(diào)的情況。

另一派則認(rèn)為造車新勢(shì)力三巨頭股價(jià)虛高，原因有二：一、無論是新能源汽車市場(chǎng)份額還是蔚來、理想、小鵬總銷量都偏低，前者只有5%，后者三家單月銷量加起來也只有比亞迪的一半，今年11月比亞迪交付26690輛新能源汽車。上汽、比亞迪等年銷量突破百萬級(jí)的傳統(tǒng)車企，市值竟然敵不過三個(gè)毛利率剛剛轉(zhuǎn)正的“愣頭青”，很難讓人相信沒有泡沫。

二、即便蔚來、理想、小鵬的市值不能用傳統(tǒng)車企的標(biāo)準(zhǔn)去衡量，盈利模式也區(qū)別于傳統(tǒng)車企單一的賣車，但從最基礎(chǔ)的市銷率來看，小鵬市值是其收入的144倍，蔚來是38倍，而豐田、大眾分別僅為1.5倍、0.2倍。不得不說，小鵬市銷率高得離譜，需要再賺144年的錢才能匹配當(dāng)前市值，蔚來、理想也存在不同程度的虛高。

我也傾向于認(rèn)為蔚來、理想、小鵬有點(diǎn)過于被資本捧上天。值得一提的是，此前曾強(qiáng)烈看好蔚來的香櫞態(tài)度出現(xiàn)180度大轉(zhuǎn)彎，直言蔚來股價(jià)已脫離合理范圍，股價(jià)應(yīng)該“腰斬”，目標(biāo)價(jià)應(yīng)為25美元。蔚來尚且如此，那理想、小鵬股價(jià)該跌多少才合適?

或許你會(huì)說，美股市場(chǎng)的一大特點(diǎn)是喜歡講故事，更看重企業(yè)的增長(zhǎng)潛力和未來可能性，才會(huì)給予蔚來、理想、小鵬股價(jià)飆升的優(yōu)厚待遇。這話看似有一定道理，實(shí)則站不住腳。我毫不懷疑蔚來、理想、小鵬在未來?yè)碛芯薮蟮某砷L(zhǎng)空間，但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，它們將走得愈發(fā)艱難。

明眼人都看得出，造車新勢(shì)力三巨頭正面臨特斯拉和傳統(tǒng)車企的雙重夾擊，可謂在夾縫中求崛起。一方面，特斯拉的品牌影響力和國(guó)產(chǎn)化后的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，對(duì)蔚來、理想、小鵬造成不小的沖擊，在競(jìng)爭(zhēng)中處于愈發(fā)被動(dòng)。另一方面，傳統(tǒng)車企擁有成熟的上下游產(chǎn)業(yè)鏈和更為雄厚的技術(shù)儲(chǔ)備，完全有能力轉(zhuǎn)型新能源汽車，甚至可以做得比蔚來、理想、小鵬還要好。

競(jìng)爭(zhēng)遠(yuǎn)未結(jié)束，在實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)后，提升車輛品質(zhì)和技術(shù)含量將是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。因此，你會(huì)看到，在造車之外，造車新勢(shì)力三巨頭紛紛轉(zhuǎn)向充電設(shè)施、自動(dòng)駕駛、電池技術(shù)等領(lǐng)域。要知道，以軟件為核心的技術(shù)研發(fā)正成為新能源車企的重要能力，這背后需要經(jīng)驗(yàn)積累和時(shí)間沉淀，形成差異化核心競(jìng)爭(zhēng)力才是王道。

不可否認(rèn)，蔚來、理想、小鵬在技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域有一定建樹。比如，小鵬自動(dòng)駕駛水平與特斯拉相當(dāng)，蔚來即將發(fā)布自主研發(fā)的自動(dòng)駕駛芯片。但整體來看，造車新勢(shì)力三巨頭在下半場(chǎng)技術(shù)大戰(zhàn)的籌碼相對(duì)較少，仍需付出更多努力。對(duì)了，別忘了它們還在虧損，能否堅(jiān)定持續(xù)加大研發(fā)投入都不好說。

可以預(yù)見的是，未來蔚來、理想、小鵬的業(yè)績(jī)還會(huì)不斷增長(zhǎng)，但股價(jià)很難再創(chuàng)新高，用更多利潤(rùn)去填補(bǔ)泡沫破碎后的坑將成為主旋律。在造車新勢(shì)力分野的2020年，蔚來、理想、小鵬漸入佳境，用實(shí)力證明了自己，將一眾PPT造車玩家甩在身后。

不過，面對(duì)正全面到來的更猛烈的風(fēng)暴，它們能否頂住壓力迎難而上，繼續(xù)證明自己，目前還是個(gè)未知數(shù)，高手過招往往扣人心弦。造車不易，蔚來、理想、小鵬且造且珍惜!

相關(guān)證券：

蔚來(NIO)

小鵬汽車(XPEV)

理想汽車(LI)