公司公告與 SKI 簽署合同，SKI 行使其轉(zhuǎn)股權(quán)后，公司和 SKI 將分別持有億緯集能 51%和 49%的股權(quán)。同時公告變更與 SKI 合資建設(shè)的產(chǎn)能為 27GWh(原預(yù)計 20GWh)。公司是鋰原電池龍頭，受益于 ETC 需求增長和智能電表替換周期帶動迎來增長;動力電池業(yè)務(wù)獲得海外車企定點，未來有望受益海外動力電池客戶需求釋放;受益于客戶結(jié)構(gòu)改善與高毛利“金豆電池”需求釋放，消費鋰電盈利明顯改善;參股麥克韋爾將持續(xù)享受電子煙行業(yè)高增長紅利。公司業(yè)務(wù)多點開花，成長確定性強，維持“買入”評級，繼續(xù)推薦。

事件：12 月 9 日公司公告與 SKI 簽署《債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)合同》和《億緯集能合資經(jīng)營合同》，SKI 行使其轉(zhuǎn)股權(quán)后，公司將持有億緯集能 51%的股權(quán)，SKI 將持有億緯集能 49%的股權(quán)。同時公司公告變更與 SKI 合資建設(shè)動力電池產(chǎn)能為27GWh(原預(yù)計 20GWh)，對此我們點評如下：

SKI 債轉(zhuǎn)股落地，億緯集能競爭力有望提升。公司公告與 SKI 簽署《債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)合同》和《億緯集能合資經(jīng)營合同》，SKI 行使其轉(zhuǎn)股權(quán)后，公司將持有億緯集能 51%的股權(quán)(原持股比例 100%)，SKI 將持有億緯集能 49%的股權(quán)。

2018-2019 年，為滿足子公司億緯集能發(fā)展需要，公司累計向 SKI 子公司 BlueDragon Energy Co.,Limited 申請借款 20.35 億人民幣，并以億緯集能 60%股權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保。本次 SKI 債轉(zhuǎn)股落地后，將進一步優(yōu)化億緯集能財務(wù)結(jié)構(gòu)，提升億緯集能全球競爭優(yōu)勢。同時公司公告 2020 年前三季度，億緯集能實現(xiàn)收入14.66 億元，凈利潤 0.80 億元，凈利率 5.5%，剔除 20.35 億元的 2%利息影響，實際凈利率為 7.5%。

持續(xù)加碼動力電池產(chǎn)能，深化與國際廠商合作。2019 年，公司公告擬與 SKI 簽署《合資經(jīng)營合同》，合資建設(shè) 20~25GWh 動力電池產(chǎn)能，其中，公司擬以現(xiàn)金出資 5.25 億美元，占合資公司注冊資本的 50%。公司公告變更與 SKI 合資建設(shè)的動力電池產(chǎn)能為 27GWh(原預(yù)計 20GWh)，公司向合資公司的出資比例由 50%變更至 30%，權(quán)益產(chǎn)能由 10GWh 變更為 8.1GWh。此外，億緯集能已有 9Gwh 滿產(chǎn)，1Gwh 在建，權(quán)益產(chǎn)能約 5GWh，與 SKI 合作的權(quán)益產(chǎn)能達13GWh。本次項目變更后公司權(quán)益產(chǎn)能并未發(fā)生重大變化，合資項目的落地有望持續(xù)深化公司與國際動力電池企業(yè)的合作，提升公司全球動力電池品牌競爭力。

動力電池：三元軟包規(guī)劃明確，寶馬合作持續(xù)深化。公司目前三元軟包電池預(yù)計主要配套戴姆勒、現(xiàn)代起亞和小鵬汽車等客戶，規(guī)劃明確。同時公司與寶馬合作持續(xù)深化，7 月公司收到華晨寶馬供應(yīng)商定點信、10 月收到了德國寶馬集團“BK 48V”供應(yīng)商定點信。公司近年來積極布局動力電池產(chǎn)能，在三元、鐵鋰以及軟包、方形等領(lǐng)域持續(xù)突破創(chuàng)新，目前已經(jīng)實現(xiàn)國際大客戶的定點配套，隨著 2021 年國內(nèi)與國際新能源汽車需求放量，公司有望直接受益于全球新能源汽車需求增長

鋰原電池：智能電表接力 ETC 需求回落，TPMS 預(yù)計將貢獻增量。公司鋰亞電池+電容的 ETC 解決方案單體價值量高，雖然 2020 年終端需求回落，但是公司是鋰原電池龍頭，我們預(yù)計隨著國家智能電表新一輪招標(biāo)的開啟，2020 年全國智能電表需求將超 5000 萬只，公司市占率將超過 60%，智能電表的放量將為公司鋰原電池業(yè)務(wù)帶來新需求。此外，公司近期定增募集 3 億元，建設(shè)年產(chǎn) 1.6 億只高溫鋰錳電池產(chǎn)能，目前項目進展順利，預(yù)計將在 2021 年貢獻業(yè)績增量。

消費電池：電動工具放量，TWS 成長可期。圓柱電池方面，公司圓柱電池于 2018 年進入電動工具全球龍頭企業(yè) TTI 供應(yīng)鏈，業(yè)績進入快速釋放期，我們預(yù)計 2020 年出貨超過 2 億只，近期公司擬擴產(chǎn)約 3 億顆圓柱電池(達產(chǎn)后合計產(chǎn)能 6 億顆)，我們預(yù)計將在 2021 年年中或下半年投產(chǎn)。3C 電池方面，公司生產(chǎn)的 TWS 耳機扣式電池能量密度高，產(chǎn)品性能優(yōu)質(zhì)，目前已經(jīng)實現(xiàn)向國際龍頭客戶出貨并配套國內(nèi)紫米等品牌，我們預(yù)計 2021 年出貨將達到 0.8-1 億顆，將給公司帶來較大業(yè)績彈性。

風(fēng)險因素：新能源汽車政策波動;鋰電池價格下行超預(yù)期;原材料價格波動;電子煙行業(yè)政策波動;SKI 債轉(zhuǎn)股實施進展不及預(yù)期。

投資建議：考慮到公司參股思摩爾上市計提相關(guān)費用情況以及公司 2021 年動力電池成長確定性，我們調(diào)整公司 2020/21/22 年凈利潤預(yù)測至 16.92/29.44/38.68 億元(原 20/21年凈利潤預(yù)測為 22.30/27.67 億元)，對應(yīng) EPS 預(yù)測分別為 0.90/1.56/2.05 元(原 20/21年 EPS 預(yù)測為 1.18/1.46 元)，現(xiàn)價對應(yīng) 20/21/22 年 74/43/32 倍 PE。公司是鋰原電池龍頭，受益于 ETC 需求增長和智能電表替換周期帶動迎來增長;動力電池業(yè)務(wù)獲得海外車企定點，未來隨著海外動力電池客戶需求釋放，成長確定性強;受益于客戶結(jié)構(gòu)改善與高毛利“金豆電池”需求釋放，消費鋰電盈利明顯改善;參股麥克韋爾將持續(xù)享受電子煙行業(yè)高增長紅利。維持“買入”評級，繼續(xù)推薦。