最近 ，平安證券汽車行業首席分析師王德安分析了國內造車新 勢力的“前輩”特斯拉，以及蔚來、小鵬、理想等第 一梯隊造 車新勢力的 資本開支，為業界評估這些企業的發展現狀與未來提供了一個 中肯的視角 ，以下是 演講的核心內容，以饗讀者。

特斯拉

2010-2019十年歷經三輪資本開支周期

2010-2020年2季度，特斯拉累計銷量超100萬輛，由 Roadster、ModelS、Model X(參數丨圖片)、Model 3和Model Y共5款車型貢獻，共投入近2300億元，平均單車投入約21萬元。其中資本開支、研發費、銷售行政及一般費用額依次為900億、500億、860億。

王德安表示，“從2010年至今，特斯拉歷經了多輪資本開支周期，對應不同的時期，特斯拉資金投入方向和規模都有所不同”。

1.2010年1季度-2012年3季度：新車型研發和工廠建設的關鍵期，資本開支和研發費用占比較大。

具體而言，Roadster單季銷量240輛，累計看平均單車投入305萬元左右(資本開支27.8億元，研發費用32.6億元，銷售行政及一般費用19億元)。研發上投入Model S的原型設計、工程設計、測試、量產準備以及Model X的設計和工程開發等;在資本開支方面，主要投入為特斯拉工廠、設備的購買，Model S工裝設備、產能提升。

2.2012年4季度-2016年3季度：著手供應鏈延伸、基礎設施建設和拓展全球市場，銷售行政及一般費用占比提升，研發費用占比下降。

這期間主要交付Model S和Model X，單季度交付量達1萬輛，累計看平均單車投入34萬元(資本開支231.1億元，研發費用131.1 億元，銷售行政及一般費用180億元)，研發上包括配置升級開發、自動駕駛研發;資本開支方面，Model S、Model X的制造投入有序進行，直營店和充電設施進行大規模鋪設，內華達州電池工廠開建;在銷售行政及一般費用方面，銷售和服務范圍繼續在歐洲和亞洲等市場擴大。

3.2016年4季度-2019年4季度：產品下探進入普通消費者市場并且大規模放量、同時開啟海外建廠。

Model3交付上升，單季度交付量大于5萬輛，累計平均單車投入20萬元(資本開支573.9億元，研發費用299.6億元，銷售行政及一般費用569.3億元)。研發投入包含新車和自動駕駛;資本開支方面，前期為Model 3采購不動產和生產設備，以及Gigafactory 1提升配套電池產能而導致資本開支大幅增加，待Model 3大批量交付以及Gigafactory 1目標投入基本達成，資本開支也隨之下降。

4.進入2020年：工作重心主要在海內外生產基地的建設上，研發費用占比處于下降趨勢。

進入2020年后，特斯拉資金投入方向中，資本開支占比有明顯提升，主要由于特斯拉目前的工作重心主要在海內外生產基地的建設上，固定資產投資有了明顯增加，相比而言，研發費用的占比處于下降趨勢。另一方面，特斯拉的交付量創新高，產能再度擴張。2020年3季度公司汽車產量14.5萬輛，Model 3和Model Y的產量為12.8萬輛。2020年全年50萬輛交付目標，主要依靠ModelY和上海工廠產量增長。

美國工廠：弗里蒙特工廠年設計產能將逐漸提升，并重啟了第二座涂裝車間、安裝了全球最大的壓鑄機、升級了 Model Y的通用組裝線。公司計劃在2020年年末或2021年年初將弗里蒙特工廠提升至合計59萬輛的滿產狀態。除此之外，特斯拉在得克薩斯州的Model Y產線處于建設中，Cybertruck、Semi和新款Roadster的產能目前尚處于規劃階段。

上海工廠：Model 3產能已提升至25萬輛，二期ModelY產線按計劃建設中，首批車型將于2021年交付。特斯拉除了在中國市場繼續降價以刺激銷量外，還將上海工廠作為對外出口的新據點，標準續航版本的Model 3將登陸歐洲市場。2020年全年中國工廠的對外交付將達到12萬~15萬輛。

德國工廠：柏林Gigafactory的建設急速推進，預計2021年投入生產，Model 3和Model Y最大產能達到50萬輛。而且，歐洲工廠將生產特斯拉最新的4680電池，制造成本有望降低，將進一步刺激特斯拉在歐洲市場的銷量。特斯拉在此前的電池日上表示，通過自建電池產線和采用最新的工藝技術，電池制造成本將減少56%，單位投資成本將減少69%。由于全球工廠的建設和電池等零部件的產線投建，未來數個季度公司仍將保持較高的資本開支規模。

放眼當下，國內的造車新勢力，都意欲追趕著前輩特斯拉的步伐而發展。但總體而言，國內造車新勢力起步較晚，規模尚小。從首臺車的交付時間算起，國內造車新勢力較特斯拉晚十年以上。

那么，這些造車新勢力的成本結構如何?各階段的側重點是什么?

王德安指出，“研究蔚來、小鵬和理想這三家造車新勢力在資金的投入方向發現，各家的側重點存有差異，蔚來在銷售行政方面的資金投入較大，注重客戶的服務體驗;小鵬在自動駕駛等汽車智能化方向上的投入較多;理想在制造基地的建設和車型的研發投入方面有比較均衡的分配”。

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蔚來：營銷投入較大，但有放緩趨勢

迄今為止，蔚來的發展大致可以分為三個階段，各階段的成本開支都有側重點。

第一階段：招兵買馬，研發費用高;供應鏈營業成本較高，毛利率低;打造品牌形象，銷售費用占比大;儲備產能。

第二階段：組織優化;管理優化，減員增效;供應鏈降本，付款條件彈性，采購成本下降。

第三階段：供應鏈繼續降本，獲得更好的賬期，擁有明星客戶的光環效應;自我造血：2Q20毛利率轉正、年底毛利率達兩位數;研發費用每年30億，聚焦于車型開發、自動駕駛，每季度5~6億;加大自動駕駛投入，成立200多人的團隊;拓展電池領域及服務，降低首購成本，享受包月服務和可持續升級。

注：累計單車數據：收入39萬，凈虧損106萬(營業成本42萬，銷售及行政費用31萬，研發費用29萬)。資本支出單車17萬(2020年上半年為假設值)。截止2020年上半年末固定資產55億，無形資產22億。

研發費用：2018年、2019年蔚來研發費用分別為40億、44億元，同比增長54%、11%，研發費用的增長主要由于新車型陸續推出帶來的設計開發費用的穩定增長以及研發人員數量的逐年攀升;2019年研發人員數量增加有所放緩，使得員工薪酬得到一定控制。公司在2020年中期會議中表示未來每年的研發投入大約在30億元左右。

銷售行政費用：2018年、2019年蔚來銷售行政費用分別為53億、55億元，同比增長127%、2%。經歷了18年的大幅擴張后，公司在2019年極力精簡銷售人員和縮減營銷支出規模，使得銷售行政費用得到有效控制;而體驗店的擴張帶來的租金和折舊費用依然保持較快增長。2020年上半年銷售行政費用繼續下降，預計公司未來控制成本將主要從銷售環節入手。

尤為值得重點提及的是，蔚來成功推出100kWh電池系統及電池升級全系方案，這實現了車電分離，電池租用，可充可換可升級等服務，塑造了涵蓋汽車的設計、加電能源服務體系等的全新商業模式;另一方面，一直斥重資打造的營銷渠道、堅持走高端路線的品牌形象也有了收獲，如今月銷量5000+，均價40萬+就是最好的證明，這說明高端品牌形象初步樹立。

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小鵬汽車

研發人員占比較高，完善自有工廠建設

注：單車指標：收入17萬，凈虧損33萬(營業成本22萬，銷售行政及一般費用14萬，研發費用21萬),資本支出單車19萬。2018年研發費用和資本開支占投資的比例較大;2020年上半年，銷售行政費用大幅上升成為最大的投入項，同時研發費用和資本開支呈現階段性下滑。

資本支出：2019年、2020上半年小鵬資本開支分別為19億、5億元。肇慶工廠的建設主要生產P7，年產能10萬輛，未來著重設備生產和產品開發。

研發費用：2019年、2020上半年小鵬研發費用分別為21億、6.3億元。2019年研發人員的大量擴充以及全新車型和平臺的研發推廣帶來研發費用的大幅上升。截至2020上半年，公司員工達3676名，其中43%為研發人員，車型設計和工程、自動駕駛和智能操作系統領域的研發人員各占66%、17%、17%。

銷售行政費用：2019、2020上半年小鵬銷售行政費用分別為12億、8億元。2019年營銷管理人員的擴充以及銷售和宣傳活動開支增加帶來銷售行政費用上升;2020年上半年相關費用繼續高增主要由于P7的營銷和廣告費用以及銷售網點的繼續擴張帶來的銷售人員和直營店租金的增長。

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理想汽車：工廠和銷售網點建設兩手抓

一句話可以總結理想的花錢思路：“將50%的錢放在了研發上，30%多的錢花在了工廠上，另外20%花到了人員及銷售上”。

注：單車指標：收入28萬，凈虧損101萬(營業成本27萬，銷售行政及一般費用28萬，研發費用54萬),資本支出單車51萬。

資本開支：2019年、2020一季度理想資本開支分別為9.5億、1.2億元，主要用于購置廠房、設備、工具和租賃改良，以及零售店、配送和服務中心、實驗室。公司預計未來三年資本開支104億元人民幣，用于未來車型制造設施的開發、生產能力的提高以及銷售和服務網絡的擴張。

研發費用：2019年、2020一季度理想研發費用分別為11.7億、1.9億元。2019年理想ONE上市和量產前的驗證測試費用以及研發人員的擴張帶來研發費用的上漲;2020年一季度設計開發費用同比下滑，但研發人員支出依然維持正增長，研發費用整體小幅下滑。

銷售行政費用：2019年、2020一季度理想銷售行政費用分別為6.9億、1.1億元。2019年零售店的增加使得相關測試和展示車輛以及銷售人員數量大幅增加，租金增長也較快，導致銷售行政費用增長明顯。

綜合看來，未來三家企業在資金的投入方面將更加傾向于資本開支和研發方面，產能和技術實力或將成為今后主要的競爭要素。從產出上來看，蔚來在營收、銷量、單車售價等方面處于領先，但由于投資額較大，虧損額也是三家企業中最高的;理想BOM成本與燃油車更加接近，單車毛利已經轉正，有望率先實現盈利。