即便油價已經升破頁巖油氣企業“生死線”的40美元/桶，但有著美國頁巖油氣先鋒之稱的切薩皮克還是倒下了――頂不住低油價的壓力，在巨額負債的催促之下不得不選擇申請破產保護。更重要的是，疫情導致的需求低迷加上轟轟烈烈的價格戰之下，美國頁巖油氣企業仿佛成了最大的輸家，成本高企和負債的致命缺點，在這一次危機中也被無限放大。

破產保護

《美國破產法》第十一章，記載著關于重組的內容，現在它正成為疫情之下許多瀕臨“死亡”企業最后的救命稻草。當地時間28日，美國老牌頁巖油氣企業切薩皮克能源公司發布新聞公告稱，公司已向得克薩斯州南區破產法院申請破產保護進行資產重組。“這是自2015年以來美國最大的石油天然氣生產商破產案”，美國海博國際律師事務所如此評價道。

早在2005年，切薩皮克就成為僅次于埃克森美孚的美國第二大天然氣生產商。2008年，切薩皮克的市值曾達到375億美元，此后五年間，切薩皮克天然氣井鉆探數穩居全美首位，其聯合創始人麥克倫登也一度成為美國薪酬最高的CEO。但現在，接二連三的意外導致切薩皮克股價一路暴跌，截至上周五，切薩皮克股價報收11.85美元/股，今年已經累計下跌超過九成，市值僅剩大約1.16億美元。

按照切薩皮克的說法，公司申請破產保護旨在全面清理企業負債并進行重組，以實現可持續的資本結構。目前，公司已經與主要債權人簽訂重組支持協議，通過重組將減少約70億美元的債務。此外，切薩皮克還同意了25億美元退出融資的主要條款，而其一些貸款人和擔保票據持有人已同意支持該公司6億美元的新股發行。

對切薩皮克來說，破產保護似乎是遲早的一步。早在4月底，關于切薩皮克申請破產的消息便已傳得沸沸揚揚。上個月，切薩皮克承認，公司已經無法獲得融資，可能尋求破產保護，并強調其持續經營的能力存疑。切薩皮克能源公司公布的季度財報顯示，今年一季度，公司營業收入超25億美元，凈虧損約83億美元。與此同時，切薩皮克目前債務總額超90億美元。對于后續安排等情況，北京商報記者聯系了切薩皮克，但截至發稿未收到回復。

債務困境

“新的、不可預見的利空因素繼續沖擊著頁巖油行業的發展。盡管油價跌至負值只是暫時的混亂狀態，但這種劇烈的波動凸顯出該行業的脆弱狀態。”不久前，德勤的分析師在報告中如此評價道。事實上，新冠肺炎疫情的沖擊導致需求低迷，油價本就大幅下跌，再加上意外來臨的價格戰，油價一度跌到了驚人的地步。

但對于切薩皮克來說，如今的處境卻不能完全歸咎于大環境。不難看出，巨額債務是促使切薩皮克申請破產保護的重要原因，但在債務這個問題上，或許還要從麥克倫登說起。

麥克倫登算是個傳奇人物，激進一直是他身上的標簽。麥克倫登一直堅信天然氣將成為美國的主要燃料，而在他創立切薩皮克的時候，就確定了一個原則，即哪家公司搶先獲得的鉆探地塊最多，哪家公司就會取得成功，而那些慢條斯理的公司，將會被市場淘汰。

天下武功，唯快不破，麥克倫登正是基于這一點開啟了大舉擴張，但也是因為這一點，導致切薩皮克的債務雪球越滾越大。《紐約時報》的報道稱，麥克倫登在21世紀初廣泛勘探鉆井，積累了200多億美元的債務。2013年，麥克倫登被迫辭任CEO，隨后勞勒接管切薩皮克，不僅需要解決麥克倫登留下的巨額債務，還要解決他留下的財務和法律問題。此外，勞勒還試圖通過增加石油產量、出售天然氣資產來扭轉公司頹勢。

然而2015年開始，隨著美國頁巖油氣革命的不斷深入，美國本土天然氣開始過剩，價格也迅速下跌，意料之中地，切薩皮克的經營出現了困難，現金流也難以為繼。如今再加上疫情和價格戰的沖擊，導致油價不斷下滑，去年12月，切薩皮克還以10%的利率對債務進行再融資。但眼下的結果卻是切薩皮克負債累累，不得不尋求破產保護。

不過對于切薩皮克而言，現在卻不一定會是終點。中國能源網首席信息官韓曉平稱，申請破產保護并不意味著切薩皮克一定會“死”，在美國只要沒進入清算就不算“死”，破產保護就是別人不能再向其追錢了，但問題就是以后再想融資就會變得困難，不過切薩皮克也可以選擇把資源賣給別人，過一段時間恢復之后再融資開采。

頁巖油完敗

雖然距離“死亡”還有一定距離，但切薩皮克的處境著實讓人唏噓，而在切薩皮克之前，美國惠廷石油公司也已經率先申請了破產保護，從而成為首家在原油價格戰中倒下的頁巖油公司。隨后，申請破產保護的頁巖油氣企業越來越多。

目前來看，美國頁巖油氣企業面臨的最大壓力就要屬債務了。德勤的數據顯示，在原油價格處于35美元/桶時，近1/3的美國頁巖油生產商在技術上已資不抵債。此外，成本也始終是美國頁巖油氣難以逃避的短板。據了解，中東國家生產石油的成本可能只有5-10美元/桶，但美國頁巖油的生產成本則高達40美元/桶。

雖然現在油價有所回升，但這背后還涉及到一個貨幣貶值的問題。韓曉平稱，目前美國大量印錢，導致貨幣對應的實體價值發生了變化，中間出現了很多泡沫，以前30美元/桶的油價就可以覆蓋成本，但現在40美元/桶可能都無法彌補，當錢“貶值”的時候就造成了融資困難，而頁巖油企業最怕的就是資金鏈斷裂。

看起來，美國頁巖油氣企業似乎成了這輪危機里的最大輸家。要知道，傳統石油的開采屬于“一勞永逸”的工程，油井運行幾年甚至幾十年都有可能。相比起來，頁巖油氣的生產周期只有兩到三年，這也決定了美國頁巖油氣企業在各種方式上的不同。

“美國頁巖油的投資模式是重產量，再加上美國比較寬松的投資模式，導致企業一直處于高速擴張期，非常容易通過股權融資從資本市場籌錢，拿到錢后開始鉆探頁巖油，賣出頁巖油后再借錢鉆新的井，如此反復。這種擴張也導致美國頁巖油的開采成本出現了一定的下降。在這種模式下，偶爾油價跌一下，資金鏈斷一下無所謂，但長期的低油價頁巖油企業就受不了。”韓曉平稱。

雖然沖擊很大，但現在可能還沒到美國頁巖油企業潰不成軍的地步。廈門大學中國能源政策研究院院長林伯強表示，這些企業主要還是看油價，能夠明確的是，現在的狀況已經比以前壞很多了，只是不知道這種情況持續的時間有多長，這些企業能熬到什么時候也不知道，如果油價永遠是30美元/桶左右，那肯定全部都會“倒了”，但油價還能回去的話，它們也就能活下來。

至于油價的長期走勢，韓曉平也認為，疫情階段整個頁巖油勘探開發的投資都暫停了，但如果大家都暫停投資了，以后再想用的話成本就會增加，供需也會短缺，所以頁巖油要不斷投錢開采，才能穩定生產，當經濟恢復的時候油價也自然會回升。而且美國終歸是世界上最大的石油需求國家，需求擺在那里，只要經濟復蘇的話，油價也會很快恢復。

北京商報記者 楊月涵