前三季度電力需求依然較為弱勢。截至8月底，全社會用電量累計同比增速回落到4.45%。由于制造業PMI依然處于收縮區間，第二產業用電量累計同比增速回落至3%附近。另外，受厄爾尼諾現象的影響，各大流域來水均較為充沛，1-8月水電發電量累計同比增速達到9.3%。同時，隨著2018年沿海地區核電機組的集中投運，核電發電量依然維持著20%以上的增速水平。在清潔能源的沖擊之下，二三季度火電發電量在多數月份呈現同比下降的狀態。尤其是沿海六大電廠的煤炭日耗，明顯弱于去年同期水平。

8月份以來，東南沿海省份高溫天氣帶動居民用電環比提升。同時，臺風導致的水電站泄洪對水電形成一定壓制。沿海電廠日耗逐步回升，且略高于去年同期的水平，帶動動力煤期現貨價格出現反彈。不過，電廠日耗弱勢的環境并未出現逆轉。一方面，季節性淡季逐漸來臨，本周六大電廠日耗已經回落到60萬-65萬噸附近的水平。同時，近期華北地區工業企業環保限產的力度有所提升，也不利于工業用電需求的釋放。另一方面，從趨勢上來看，制造業尚未出現企穩回升的跡象，今年四季度電力耗煤需求也難言樂觀。

短期供給雖有波動但總量依然充裕

9月中旬以來，動力煤供給端也受到不少因素的擾動。9月15日，大秦線檢修正式啟動，秦皇島港日均鐵路調入量從此前的55萬噸左右下降到45萬-50萬噸。此外，近期上游煤礦對火工品的管控也更為嚴格，在一定程度上限制了動力煤供應的釋放。

不過動力煤供應上短期的波動并未改變整體產量充足的格局。截至8月，原煤產量的同比增幅已經超過5%。同時，從供應的區域結構來看，晉陜蒙主產區原煤產量的增加是供應上升的最主要因素，主產區占全國產量的比重逐漸提升到71%以上的水平，先進產能的釋放也更加具有穩定性。

電廠補庫謹慎煤價依然承壓

展望四季度，對動力煤價格最大的支撐因素在于下游的提前冬儲采購。2018年9-10月電廠提前存煤也對動力煤價形成了明顯的拉動。截至9月23日，沿海六大電廠合計煤炭庫存約1575萬噸，可用天數25.88天。這一庫存水平較8月份的高位已經有所回落，與去年同期的水平基本一致，的確會令市場產生冬儲預期。但值得注意的是，在需求相對偏弱的環境下，電廠庫存策略也與以往年份不同。補庫力度相對謹慎，在長協量較為充裕的狀態下，現貨采購也以低價補充貨源為主。

下游謹慎的補庫態度也體現在港口庫存變化上。即便大秦線檢修抑制了港口鐵路調入量，近一周來環渤海港口的煤炭庫存卻整體呈現上升的態勢。核心因素還在于季節性需求的回落導致下游拉運意愿減弱。秦港錨地船舶數從9月初的30艘左右大幅下降至15艘左右。而在10月大秦線檢修結束，產地供應有所恢復的情況下，港口庫存仍有可能進一步回升，壓制港口煤價。