一、今明兩年產量釋放相對平穩

煤市新常態。2019年的煤市受礦難、進口政策等諸多因素影響，與往年相比有些許變化：其一，受年初榆林礦難影響，主產區產量分化，“陜減晉增”致煤價“陜強晉弱”;其二，受西電東輸及核電等新能源擠壓，沿海六大電日耗數據指導性弱化;其三，進口煤限制政策頻出，全年平控目標未變，但下半年結構或有調整;其四，增厚無形資產致負債率下降，但負債總額仍處高位，減負尚需時日。

今明兩年產量釋放相對平穩。為理清未來煤炭供給端產能的投放速度，我們在對目前所有在建礦井的建設情況及投產進度逐一進行核實、分析后，認為今明兩年產量釋放力度相對有限，預計19年新增產量10010萬噸，20年新增產量11825萬噸，產量的大規模釋放或集中在21年前后。

二、動力煤價格中樞略有下移

動力煤港口價格先抑后揚，中樞略有下移。展望下半年，安監對供給端的影響或將逐步弱化，在高庫存和需求不及預期的背景下，7-8月煤價或出現回調。后續隨著國慶70周年的臨近，煤礦安監有望再次加強，產地供給或再次受限，與此同時，夏季用煤高峰過后，煤炭進口或再次收緊，疊加冬儲補庫的影響，煤價有望迎來一波反彈。但總體而言，后續隨著優質產能的釋放、鐵路增運計劃和國家一系列減稅降費政策的出臺，港口煤價中樞有望進一步下移至590-600元/噸。

三、焦煤價格高位震蕩

考慮到焦煤未來產能增量極其有限，下游需求總體平穩，且去年11月山西焦煤集團聯合龍煤、山東能源、淮北礦業等8家國內煉焦煤企業聯合創立焦煤集群品牌聯盟，使得焦煤生產企業在黑色系中的議價能力得到進一步加強，我們預計下半年焦煤價格仍將維持高位震蕩格局，下跌幅度有限。

四、投資策略

我們認為市場下半年整體呈現“動弱焦強”格局，但值得注意得是，由于動力煤消費結構的變化導致港口與產地間的聯動進一步弱化，以榆林為代表的陜西主產區價格最為強勢，后續這一現象也有望延續。我們建議關注三條主線：一是關注煤炭板塊中的核心資產，如中國神華、陜西煤業、西山煤電;二是關注低PB焦煤股，如平煤股份;三是關注山西國改概念的潞安環能、山煤國際。

風險提示。在建礦井投產進度超預期、新建礦井項目批復加速、需求超預期下滑、進口煤管控放松。