上半年量價(jià)齊升帶動(dòng)火電底部復(fù)蘇，行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)改善

2018年上半年，電力板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4480.13億元，同比增長15.87%;實(shí)現(xiàn)業(yè)績320.59億元，同比增長27.56%。在上半年工業(yè)生產(chǎn)用電需求復(fù)蘇與天氣因素影響下，用電需求保持較高增長，2018年1-6月全社會(huì)用電量同比增長9.4%，增速比上年同期提高3.1個(gè)百分點(diǎn)。此外2017年7月1日起的火電電價(jià)調(diào)升效果猶在，在火電板塊業(yè)績的帶動(dòng)下電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入業(yè)績持續(xù)改善。

火電板塊：經(jīng)營環(huán)境改善，業(yè)績底部反彈

在冬季寒潮低溫、夏季局部高溫以及經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖生產(chǎn)用電提升的推動(dòng)下，上半年用電需求持續(xù)提升，上半年火電發(fā)電量及利用小時(shí)均得到顯著改善。上半年，火電發(fā)電量同比增長8.0%,火電利用小時(shí)同比提升116小時(shí)。此外2017年7月1日起煤電電價(jià)調(diào)整影響?yīng)q在，攜手火電電量提升共同推動(dòng)上半年火電板塊營收同比提升16.91%。盡管煤價(jià)仍處于高位運(yùn)行狀態(tài)，但電量與電價(jià)的增長對(duì)沖部分高燃料成本壓力，2018年上半年火電歸母凈利潤同比提升55.03%。

水電板塊：來水整體偏枯，珠江黃河兩大水系表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

2018年上半年，全國境內(nèi)來水總體偏枯，但是受益于2017年汛期水情良好，年末主力水庫庫容較高，上半年主要水電公司利用充沛儲(chǔ)水放水發(fā)電，同時(shí)受益于水電機(jī)組投產(chǎn)，上半年水電發(fā)電量同比增加2.9%。上半年水電利用小時(shí)數(shù)同比減少9小時(shí)，降幅持續(xù)收窄。水電各公司表現(xiàn)分化顯著，珠黃兩大水系公司表現(xiàn)亮眼助力業(yè)績實(shí)現(xiàn)同比提升：2018年上半年，水電板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入348.16億元，同比增長1.57%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤122.52億元，同比增長0.88%。

地方電網(wǎng)板塊：銷售電價(jià)下調(diào)影響未著，需求主導(dǎo)業(yè)績提升

2018年上半年，電網(wǎng)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入143.13億元，同比增長27.93%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.15億元，同比增長14.18%;實(shí)現(xiàn)毛利率15.58%，同比下降2.40個(gè)百分點(diǎn)。在全社會(huì)用電量隨經(jīng)濟(jì)同步回暖的驅(qū)動(dòng)下，各電網(wǎng)區(qū)域內(nèi)用電需求同比增長，帶動(dòng)板塊收入業(yè)績提升。

投資建議：量價(jià)邏輯漸褪，成本控制系下半年持續(xù)改善關(guān)鍵

火電上半年已如期實(shí)現(xiàn)業(yè)績顯著改善，下半年電價(jià)調(diào)升影響褪去，水電進(jìn)入主要出力期，營收端增長邏輯減弱，煤價(jià)影響力歸位;水電由于各公司存量稅款已經(jīng)基本確認(rèn)完畢，且上年同期來水極優(yōu)，下半年業(yè)績壓力相對(duì)較大，但不改大型藍(lán)籌的核心投資地位。當(dāng)前推薦關(guān)注華能國際(7.030, -0.05,-0.71%)、華電國際(3.700, 0.04, 1.09%)和國投電力(7.220, -0.07,-0.96%)。