3月26日，中國原油期貨正式揚帆啟航。截至4月4日的8個交易日，總成交量40.05萬手，總交易金額1656.49億元，其中主力合約SC1809成交39.54萬手、成交金額1635.4億元，表現出了較高的市場活躍度。各方對我國原油期貨市場的發展寄予厚望，期待能夠在不遠的將來成為亞洲原油貿易的定價基準，助推人民幣國際化進程，奠定石油天然氣人民幣的基礎。

我們應該看到，我國原油期貨的掛牌交易具有四個方面的背景。一是2018年是中央確定的“防范化解重大風險”之年。此時正式推出原油期貨，體現了決策層對我國實施資本市場有效管控的能力自信和監管自信。二是我國還沒有開展汽油、柴油等主要石油產品的期貨。而反觀布倫特、WTI等有國際影響力的原油期貨，都是在汽油、柴油等期貨產品上市之后相當長的一段時間推出的。三是我國還沒有形成有效的石油產品市場化定價機制。雖然國內原油價格已經與國際原油市場接軌，但從本質上說，依然不是完全的市場化定價，沒有反映中國的原油供需狀況。成品油定價則是成本加成定價機制，其價格也沒有完全反映我國成品油市場的供需變化。四是我國還沒有規范繁榮的原油現貨交易市場和現貨價格報價體系，使原油期貨價格缺乏對價標桿。因此，可以認為，中國原油期貨的推出充分體現了“高起點、跨越性”的特點。為了實現中國原油期貨的健康發展，筆者認為應處理好以下九個方面的問題。

如何塑造“中國特色”

目前，普遍認為，中國原油期貨合約標的原油為中質含硫原油，填補了當前國際原油期貨市場的空白，且中質含硫原油占世界原油產量的45%左右。但是，這僅僅是原油交易品種的不同，未必成為中國原油期貨合約的特色。筆者認為，所謂特色，必須與布倫特、WTI、迪拜酸性原油等國際期貨品種相比，在合約要件上具有明顯優于其他期貨交易品種的不同特點，能夠彌補其他原油期貨交易品種存在的不足。從目前看，無論從合約品種、交易時間、市場出清等交易屬性，還是從保證金機制、期貨交割等風險管控和期貨交割便利性等角度，我國原油期貨的特色優勢仍需要培育。

因此，我們寄望于上海國際能源交易中心能夠沿著市場化的邏輯，深入分析當前國際原油期貨品種的優劣勢，改進中國原油期貨合約的要件，真正形成自身的交易特色和服務特色。

如何充分反映中國原油供需狀況

我國雖然已經超越美國成為世界最大的原油凈進口國，但是中國原油市場的供需基礎數據和原油進口數據還沒有形成定期發布機制。同時，我國的國家原油儲備正在推進建設過程中，庫容和原油進出國家儲備庫的信息沒有公開；原油商業儲備庫的情況也沒有權威性的公開數據。煉廠原油加工量和開工率，以及成品油市場供需情況等方面的詳細數據更缺乏權威性公開信息，大多依賴于一些研究機構的推測。一個缺乏權威行業信息發布渠道的市場，其形成的價格很難具備充足的客觀性和權威性。

為此，應研究建立石油行業公開信息官方發布機制，加強權威信息透明化發布建設，盡快建立起類似路透社、彭博社等非官方的權威信息機構，使原油期貨市場的參與者能夠較為客觀、全面地掌握我國原油供需狀況及其變化情況，合理引導市場預期，降低炒作風險。這將對中國原油期貨市場的健康發展起到關鍵性作用。

如何提升認可度

期貨市場的活躍度是保證期貨價格有效性的重要前提。但是，活躍度和交易量并不能必然決定實體企業對期貨價格的認可程度和接受程度。從行為科學的角度說，只有親身參與了價格的形成，才能認可這個價格。否則，在這個價格被廣泛認可之前，必然會對其公允性存在疑慮。

因此，按照中國原油期貨建設成為亞洲原油定價基準的目標，必須千方百計制定有針對性的措施來吸引境外參與者，特別是與中國有原油貿易的沙特阿拉伯、俄羅斯、伊朗、安哥拉、委內瑞拉、伊拉克、卡塔爾、哈薩克斯坦等產油國的石油公司和國際原油貿易商廣泛參與中國原油期貨交易。其參與度越高，對中國原油期貨價格的接受度越高，越愿意在與中國的原油貿易中采用中國原油期貨價格進行定價和交易。同時，應改變當前國內原油價格和成品油價格與境外原油期貨價格掛鉤的機制，將我國原油期貨價格納入定價機制體系，逐步增加權重。此外，還應加快我國原油現貨市場建設，建立現貨市場價格信息采集和綜合報價體系，進一步開發基差交易品種，逐步確立原油期貨價格和現貨價格之間的緊密聯系，增強原油期貨價格的應用深度和廣度。

如何降低匯率影響

應該說，國際原油市場的參與者，包括中國的石油生產企業、消費者和貿易企業，都已經習慣了原油的美元標價和交易。我國也已建立與國際原油價格接軌的成品油定價機制，我國的研究機構和業內人士也已習慣盯著美元標價的布倫特和WTI原油期貨思考、判斷國內油價走勢。在中國原油期貨以人民幣標價交易的初期，很多市場的參與者必然無形中用人民幣標價和美元標價進行換算，人民幣兌美元匯率的變化將成為影響中國原油期貨市場運行的重要因素。在國際金融市場發達的當下，不排除歐美等資本市場發達國家的交易所推出與中國原油期貨市場對應的原油價差交易、價格波動交易、指數化交易等以美元標價的衍生品，這將進一步放大人民幣匯率變化的影響。

為此，一方面應強化市場化匯率形成機制，保持人民幣匯率穩定。另一方面，應在吸引向中國出口原油國家的油氣生產商和貿易商緊密參與中國原油期貨交易的基礎上，對其出口到中國市場的原油以INE原油期貨價格定價，并實施人民幣結算。

如何提升國際競爭力

中國原油期貨是國際原油期貨大家庭的新成員。在未來的發展過程中，不可避免地要與布倫特、WTI、迪拜等國際原油期貨相互影響，其核心將圍繞爭奪市場參與者展開。

一方面要使合約具有自身的特色，最大限度滿足市場參與者的需求，這包括要從市場參與者關心、關注的角度完善和優化合約要素；另一方面要為市場參與者提供優質、高效、貼心的服務，包括提升價格透明度、防范管控市場操縱與內幕交易、交易獲利匯出境外等多個方面。這些都需要能源中心和監管機構能夠設身處地地從市場參與者的角度進行思考和制定、完善交易制度和監督制度，為其提供便利化的服務。

如何加強監管能力建設

期貨市場是一個市場化程度非常高的交易市場，且具有交易迅速和不可逆的特點。監管機構必須對市場變化和交易行為做出快速的反應和判斷。否則，將可能對市場參與者造成損害，影響期貨市場的健康發展。

首先要加快中國《商品期貨交易法》的立法，針對商品期貨市場與商品實體經濟高度相關的特性，以有效防范風險傳遞和風險滲透為核心，建立明確清晰的法律制度，對監管機構進行適當授權，為實施依法嚴格監管創造條件。同時，還應遵守審慎監管和市場有效性相平衡的原則，以維護市場參與者的合法權益為核心，提升監管機構的能力建設和監管的法制化建設，建立松緊適度的監管政策環境和機制。既要對期貨市場的內幕交易、價格操縱、惡意炒作，以及期貨經紀公司、投資銀行的自營交易等行為進行嚴格監管和嚴厲的違規處罰，又要保持市場的活躍度，維護合法交易者的交易權益。

如何防止風險聚集和傳遞

期貨市場是金融市場的重要組成部分。國內外的很多研究已經證明，原油期貨市場與股票市場、債券市場和其他商品市場具有廣泛的相關性。一方面，金融市場的運行需要資金推動，貨幣政策的變化對金融市場的運行有著非常重要的作用，包括期貨市場在內，都受到利率、匯率和貨幣供應量變化的影響。另一方面，受實體經濟周期性變化和產業之間順延影響變化等因素的影響，各類金融市場在對實體經濟變化做出反應的時間上存在一定程度的時差性，這將導致資金在不同資本市場之間產生流動，存在風險聚集和傳遞效應。一旦發生市場共振，將對風險起到放大作用，影響宏觀經濟的健康發展。

對此，應探索建立廣泛的預警指標監控體系和金融市場間的風險隔離制度，并對資金在不同金融市場之間的相互流動建立監測和管控制度，采用基于SPAN系統的國際通用做法變固定保證金制度為階梯式保證金制度，增加跨市場炒作成本，以有效防范風險聚集和化解風險傳遞。

如何增強交割便利性

從目前中國原油期貨的交割制度看，實物交割是唯一的交割方式。這對參與原油期貨交易的非商業性機構而言存在諸多不便，從而增加了其選擇在合約到期前平倉的可能性。同時，如果平倉交易聚集則將加大期貨市場的運行風險，造成期貨價格劇烈波動。

因此，要優化原油期貨交割的基礎設施建設，改變當前交割庫分散的狀況，而選擇在某一地區建立集中化的交割設施，設立交割中心，盡可能地為買方提供交割便利和交割后的原油運輸、使用便利。同時，為了提高交割的效率，應探索加快實施現金交割和合約轉換機制，保持市場交易的連續性。

如何發揮風險管理工具作用

為實體產業提供有效的風險管理工具，是期貨市場的最基本職能。但是，在中國原油期貨上市發布的過程中，焦點普遍集中在了爭奪原油定價權和助推人民幣國際化上，而選擇性忽視了中國原油期貨的風險管理工具作用。

從風險管理的角度看，由于我國石油生產企業、消費者和貿易商還比較缺乏風險管理能力，甚至對原油期貨風險存在認識上的誤區，風險容忍度低，這就需要加強我國的原油期貨市場參與者教育，在正確認識風險的同時，能夠幫助其建立起合適的風險管理制度、原油期貨交易制度和原油價格風險管理策略，促使其能夠充分利用原油期貨的風險管理功能服務于實體經濟發展。這也包括了加快原油期貨研究機構的建設，通過專業機構的發展，滿足不同實體經濟組織對風險管理的需要，對其參與原油期貨量身定制風險對沖交易策略，提供專業化服務，使原油期貨市場的發展切實惠及石油行業。

總之，中國原油期貨雖然已經上市，但必須要冷靜地認識到它還是一個“新生兒”的現實。應著眼于未來的健康發展，吸取國內外期貨市場發展的經驗和教訓，從建立我國多層次的石油市場體系出發，加快石油價格市場化形成機制建設，構建競爭性的市場格局，促進原油現貨市場發展繁榮，盡快推出汽油、柴油等成品油期貨合約，堅定目標，未雨綢繆，妥善處理好、解決好發展道路上存在的各種矛盾和問題，使期貨價格能夠落地。

（作者為能源戰略學者）