（中國海油集團(tuán)能源經(jīng)濟(jì)研究院資深研究員）

2021年初以來，國際油價一路上行，至6月底布倫特原油期貨價格突破并維持在75美元/桶的水平。由于原油供應(yīng)缺口仍然較大，預(yù)計2021～2022年布倫特均價大概率會維持在65美元/桶以上的高位，會對我國國民經(jīng)濟(jì)以及除石油企業(yè)以外的企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。建議：一是正確研判油價對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，適時出臺相關(guān)產(chǎn)業(yè)調(diào)控措施；二是推進(jìn)相關(guān)企業(yè)持續(xù)降本增效，探索新的利潤增長點；三是優(yōu)化海外油氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推動石油企業(yè)能源轉(zhuǎn)型。

01

2021年上半年國際油價回顧及影響因素分析

（一）上半年國際油價回顧

2021年上半年，國際油價在震蕩中逐步攀升，英國倫敦布倫特原油期貨均價65.22美元/桶，美國紐約WTI原油期貨均價62.16美元/桶。原油價格在3月中旬至4月中旬出現(xiàn)明顯回調(diào)，此后一路波動上行。至6月底，布倫特原油期貨價格突破并維持在75美元/桶，增幅47%，月均復(fù)合增長率6.6%，創(chuàng)三年內(nèi)新高以及2008年金融危機后最快增速；同時，WTI與布倫特的價差縮小至2美元/桶以內(nèi)。

（二）上半年國際油價影響因素分析

1.多輪疫情反復(fù)來襲，疫苗有效帶來希望

疫情是目前影響世界經(jīng)濟(jì)及原油市場的最主要因素。第二輪新冠肺炎疫情在2021年初肆虐全球，疫情中心主要在歐洲和美洲；在變種病毒的影響下，從2021年2月中下旬開始，世界受到更猛烈的第三輪疫情重創(chuàng)，疫情中心主要在南亞、東南亞、拉美和歐洲。5月至6月，由于疫苗的廣泛接種，全球疫情總體趨緩。

2.世界經(jīng)濟(jì)不均衡復(fù)蘇，中、美為增長注入活力

世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在疫情影響下存在明顯的地區(qū)差異。亞洲和北美以最快的速度恢復(fù)，中、美兩國拉動了世界經(jīng)濟(jì)的增長；相比之下，歐洲、中東、非洲和拉美地區(qū)的復(fù)蘇相對遲緩。

3.原油需求復(fù)蘇緩慢，遠(yuǎn)低于疫情前水平

全球液體燃料需求受疫情影響復(fù)蘇緩慢。一季度，全球液體燃料需求增長基本停滯，約93百萬桶/天，與2020年同期相當(dāng)，但仍比2019年低約6.5百萬桶/天，需求復(fù)蘇低于早前預(yù)期。二季度，液體燃料需求增長較為緩慢，達(dá)到約94.5百萬桶/天，環(huán)比增長約1.5百萬桶/天，增長的主要動力是中、美兩國居民出行及消費，而南亞、東南亞、拉美等地區(qū)因第三輪疫情肆虐導(dǎo)致需求降低，部分抵消中、美兩國的需求增量。

4.原油供應(yīng)受"OPEC+"控制，市場供需維持緊平衡

全球液體燃料供需受"OPEC+"執(zhí)行限產(chǎn)計劃、沙特額外減產(chǎn)、美國寒潮導(dǎo)致部分停產(chǎn)、歐洲北海地區(qū)按計劃檢修關(guān)停等因素的影響維持緊平衡。一季度，全球液體燃料供應(yīng)約93.5百萬桶/天，同比減少約6.5百萬桶/天，環(huán)比增長0.5～1百萬桶/天，高于需求0.3～0.7百萬桶/天。二季度，全球液體燃料供應(yīng)約94百萬桶/天，同比減少約12百萬桶/天，環(huán)比增長0.5百萬桶/天，比需求略低0.5百萬桶/天。

5.陸上庫存波動下降，海上浮倉庫存恢復(fù)常態(tài)

經(jīng)合組織國家原油庫存持續(xù)下降，從年初1170百萬桶下降至1120百萬桶；美國原油庫存受德州寒潮引發(fā)煉廠關(guān)停的影響，總體先升后降，從年初490百萬桶增至3月底的500百萬桶，并在6月底降至460百萬桶；海上浮倉原油庫存基本恢復(fù)并維持在疫情前60百萬桶/天水平。

6.地緣政治事件頻發(fā)，多數(shù)支撐油價上漲

支撐油價上漲的主要地緣政治事件包括：1～2月利比亞石油設(shè)施及港口人員多次罷工、3月7日也門胡塞武裝襲擊沙特石油設(shè)施、3月24～29日蘇伊士運河航道阻塞、5月7～12日美國輸油管道被黑客襲擊并關(guān)閉等。引起油價回落的主要地緣政治事件包括：2月18日美國政府表示有意與伊朗進(jìn)行對話。

02

2021年下半年國際油價預(yù)測及影響因素分析

（一）下半年國際油價預(yù)測

預(yù)計油價在7、8月上行動能較大，下行的拐點可能出現(xiàn)在9月，之后緩慢震蕩向下。三季度布倫特均價波動范圍70～76美元/桶；四季度布倫特均價波動范圍68～74美元/桶；全年布倫特均價波動范圍66～72美元/桶。

需關(guān)注四方面風(fēng)險：一是疫情發(fā)展對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及原油需求的影響；二是"OPEC+"后續(xù)會議對釋放原油產(chǎn)能的決定；三是美國財政及貨幣政策對世界經(jīng)濟(jì)及原油市場的影響；四是警惕地緣政治風(fēng)險或黑天鵝事件引發(fā)的市場大幅波動。

（二）下半年國際油價影響因素分析

1.變異新冠病毒廣泛傳播，防控不確定性增加

德爾塔等變異新冠病毒目前在全球廣泛傳播，疫情發(fā)展再次面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。然而，針對不同的變異病毒，疫苗在降低重癥率、住院率及死亡率方面依然有效。展望下半年，德爾塔病毒或其他變異病毒極有可能在秋冬季引起全球新一輪疫情。預(yù)計至2022年初，除非州外，全球疫苗接種率達(dá)到75%的臨界點，新冠大流行大概率得到有效控制。病毒正朝著對抗疫苗的方向進(jìn)化，給疫情發(fā)展帶來較大的不確定性。

2.經(jīng)濟(jì)持續(xù)不均衡復(fù)蘇，全球總體趨勢向好

預(yù)計2021年，世界經(jīng)濟(jì)將實現(xiàn)八十年來經(jīng)濟(jì)衰退后的最快增長，GDP增速5.6%～6.0%。主要依靠中、美等少數(shù)經(jīng)濟(jì)體的強勁回彈及其產(chǎn)生的溢出效應(yīng)，但許多新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體仍在繼續(xù)與疫情及其他影響作斗爭。展望下半年，中、美兩國經(jīng)濟(jì)將保持增長，但增速有所放緩；世界經(jīng)濟(jì)預(yù)期整體向好。

3.原油需求增長提速，中、美為增長主要動力

預(yù)計2021年全球液體燃料需求有所恢復(fù)，約為96～97百萬桶/天，同比增長6～7百萬桶/天，但仍比2019年低約3～4百萬桶/天，主要增長發(fā)生在中國、美國和歐洲。三季度的暑期出行高峰促使需求增長提速，達(dá)到約97～98百萬桶/天；四季度有望恢復(fù)到疫情前水平，達(dá)到約98～100百萬桶/天。疫情影響是需求增長的最大不確定因素。

4."OPEC+"按需釋放產(chǎn)能，市場供應(yīng)偏緊

預(yù)計2021年，全球液體燃料供應(yīng)量為96百萬桶/天，比需求量略低，市場處于穩(wěn)定的去庫存過程中。展望下半年，可能存在3～5百萬桶/天的供應(yīng)缺口，"OPEC+"會隨著需求增長逐步釋放產(chǎn)能，非"OPEC+"國家原油增長較為緩慢，供應(yīng)偏緊。

目前"OPEC+"原油供應(yīng)冗余產(chǎn)能約9百萬桶/天，對世界原油市場擁有絕對控制力，產(chǎn)油國之間的博弈決定了市場的再平衡。"OPEC+"總體傾向?qū)a(chǎn)能釋放滯后于需求增長，其動機主要包括：一是為了維持更高的原油價格，二是為了掌握應(yīng)對市場不利影響的主動性，三是為了避免出現(xiàn)在夏季出行高峰后再次收緊產(chǎn)量的難以協(xié)調(diào)局面。然而，在高油價的利益誘惑下，"OPEC+"組織內(nèi)矛盾頻發(fā)，減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行存在不確定性。原定于7月2日舉行的"OPEC+"會議因阿聯(lián)酋對本國限產(chǎn)基數(shù)的不滿而難以達(dá)成產(chǎn)量共識，會議一再延期，市場觀望情緒濃厚，導(dǎo)致油價出現(xiàn)高位震蕩。

美國及其他非OPEC國家下半年增產(chǎn)幅度較低。預(yù)計美國下半年產(chǎn)量增長有限，約0.2～0.3百萬桶/天，原因主要包括：一是美國非常規(guī)油氣作業(yè)者為了減少負(fù)債而降低勘探開發(fā)投資；二是拜登于1月份停止了聯(lián)邦土地和水域的油氣鉆探權(quán)發(fā)放；三是美國進(jìn)入颶風(fēng)活躍期可能導(dǎo)致現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施停產(chǎn)或減產(chǎn)。其他非OPEC國家增產(chǎn)也較為緩慢，預(yù)計巴西下半年增產(chǎn)0.1～0.2百萬桶/天，加拿大0.1～0.15百萬桶/天，英國0.05～0.1百萬桶/天，挪威0.03～0.06百萬桶/天。

伊朗是供應(yīng)側(cè)最大不確定因素。如果美國放松對伊朗的制裁，伊朗有能力在年內(nèi)增加約1.0～1.5百萬桶/天的原油出口。然而，強硬派萊希在6月18日選舉中當(dāng)選總統(tǒng)，使得伊朗年內(nèi)解除制裁的可能性有所降低。

5.陸上庫存加速下降，浮倉庫存維持常態(tài)

經(jīng)合組織國家原油庫存、美國原油庫存消納速度將加快，預(yù)計三季度將達(dá)到2018～2019年均值，四季度末將低于疫情前水平；但如果秋冬季出現(xiàn)疫情反彈，去庫存過程可能會放緩。由于陸上設(shè)施未達(dá)到飽和，海上浮倉庫存將繼續(xù)維持現(xiàn)有水平。

6.地緣政治風(fēng)險加劇市場震蕩

除中東地區(qū)局勢動蕩可能導(dǎo)致油價上升外，下半年需要關(guān)注的導(dǎo)致油價下行風(fēng)險的地緣政治事件可能包括："OPEC+"內(nèi)部矛盾使限產(chǎn)協(xié)議無法繼續(xù)推行、美國放松對伊朗和/或委內(nèi)瑞拉的制裁、美國對"OPEC+"施壓等。

03

"十四五"期間國際油價預(yù)測及影響因素分析

（一）"十四五"國際油價預(yù)測

基準(zhǔn)情景假設(shè)："十四五"期間，全球疫情在2022年初基本得到控制；全球經(jīng)濟(jì)不斷好轉(zhuǎn)，2021年全球經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到6.0%，2022年全球經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到5.2%；"OPEC+"繼續(xù)執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，根據(jù)需求增長逐步釋放產(chǎn)能；美國放松對伊朗的制裁，伊朗原油出口增加約1百萬桶/天；受氣候變化和能源轉(zhuǎn)型政策的影響，可再生能源逐步替代化石能源。

IHS、Woodmac及Rystad對油價預(yù)測的觀點差異較大，主要原因為：Woodmac認(rèn)為至2025年原油市場的邊際桶油成本在60～70美元/桶，IHS認(rèn)為在50～60美元/桶，而Rystad則認(rèn)為在50～55美元/桶。各大國際石油公司普遍將2025年Brent原油期貨預(yù)測價格下調(diào)至50～60美元/桶的區(qū)間內(nèi)。綜合上述觀點，預(yù)計"十四五"期間油價呈震蕩下行走勢，2021～2022年Brent原油均價大概率會處于65美元/桶以上的較高水平，并逐步下降，至2025年降為約60美元/桶。

（二）"十四五"期間國際油價影響因素分析

1.中美兩國驅(qū)動全球增長，發(fā)展中國家艱難復(fù)蘇

世界經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)由中美兩國驅(qū)動，發(fā)展中國家將逐步從疫情中艱難復(fù)蘇。2021～2025年，預(yù)計美國GDP增長的加權(quán)平均為2.16%至2.3%，中國GDP潛在增長率為5%至5.5%；至2025年，中國對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率將在2025年達(dá)到27.7%，美國在全球經(jīng)濟(jì)增長中的貢獻(xiàn)率則為10.4%，中國將比美國高出17個百分點。世界主要經(jīng)濟(jì)體將快速從疫情中復(fù)蘇，而許多發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出要到2022年或2023年才能恢復(fù)到疫情前水平，部分脆弱經(jīng)濟(jì)體將長期面臨經(jīng)濟(jì)困境，只有在全球70%以上的人民都接種了疫苗之后，新冠肺炎疫情帶來的災(zāi)害才會逐漸過去，全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會有一個質(zhì)的飛躍。

2.原油需求持續(xù)線性增長，達(dá)峰時間或?qū)⒓铀賮砼R

全球液體燃料需求預(yù)計2021年約為96～97百萬桶/天，2022年將恢復(fù)到疫情前水平，達(dá)到99～100百萬桶/天；2023年疫情后出行需求猛增，可能報復(fù)性增長2百萬桶/天達(dá)到101～102百萬桶/天；隨后將以每年增加1百萬桶/天的速度呈現(xiàn)線性增長，至2025年達(dá)到103～104百萬桶/天。然而，由于疫情對人類生產(chǎn)生活方式的深刻改變，再疊加各國提出"碳減排"與"碳達(dá)峰"目標(biāo)的影響，全球液體燃料需求增速可能進(jìn)一步放緩，達(dá)峰時間可能由原來預(yù)測的2030～2035年間提前至2025年前。

3.OPEC掌控全球冗余產(chǎn)能，非OPEC增產(chǎn)看美俄

"十四五"期間，OPEC仍然掌握著全球原油生產(chǎn)主要冗余產(chǎn)能，主導(dǎo)著石油市場；其中，沙特、阿聯(lián)酋、科威特穩(wěn)定地保持著合計約4百萬桶/天的冗余產(chǎn)能。五年間，OPEC國家原油產(chǎn)量凈增加約3～4百萬桶/天；其中，伊朗增加1.0百萬桶/天，阿聯(lián)酋0.8百萬桶/天，沙特0.7百萬桶/天，伊拉克0.6百萬桶/天，科威特0.6百萬桶/天。非OPEC國家原油產(chǎn)量凈增加3～4百萬桶/天，與OPEC國家相當(dāng)；其中，美國凈增加1.6～1.9百萬桶/天，俄羅斯0.7～0.9百萬桶/天，巴西0.7百萬桶/天，加拿大0.5百萬桶/天。

4.上游投資持續(xù)低位徘徊，能源轉(zhuǎn)型加速資金流失

從2014年開始，受低油價影響，油氣產(chǎn)業(yè)上游投資銳減。2014年上游投資約7.8千億美元，至2016年下降至4.3千億美元，降幅約45%；2016至2019年，上游投資小幅回升至4.8千億美元；2020年受新冠疫情大流行的影響，上游投資比2019年下降約30%，約為3.4千億美元，尚不足2014年峰值的一半。受疫情的持續(xù)影響，預(yù)計2021年上游投資比2020年略高，約為3.5千億美元。

"十四五"期間，預(yù)計油氣上游投資將逐步增長，然而受全球能源轉(zhuǎn)型的影響，仍將難以恢復(fù)到疫情前水平。近年來，各大國際石油公司陸續(xù)提出了"碳減排"及"碳中和"目標(biāo)，設(shè)定了能源轉(zhuǎn)型路徑，意圖縮減上游油氣產(chǎn)業(yè)，擴大可再生能源投資，向綜合能源公司轉(zhuǎn)型。由于油氣上游投資持續(xù)在低位徘徊，而石油產(chǎn)業(yè)能源轉(zhuǎn)型加速了上游投資的流失，石油產(chǎn)能增速明顯減慢，預(yù)計未來可能會引起石油供應(yīng)的不足。

04

建議

預(yù)計"十四五"前期Brent年均價大概率在65美元/桶以上，中后期將逐步下降并趨近60美元/桶。據(jù)有關(guān)研究分析，Brent原油期貨價格在55～65美元/桶之間，對我國經(jīng)濟(jì)影響中性，但是油價高于65美元/桶，對我國將產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。基于上述判斷，建議如下：

1.正確研判油價對經(jīng)濟(jì)影響，適時出臺調(diào)控措施

高油價對我國宏觀經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生負(fù)面影響，具體表現(xiàn)在：進(jìn)口原油支出增加，石油儲備成本增加，企業(yè)生產(chǎn)成本上升，通貨膨脹壓力增大，GDP下降。建議正確研判油價對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，適時出臺相關(guān)產(chǎn)業(yè)調(diào)控措施。

2.推進(jìn)企業(yè)持續(xù)降本增效，探索新的利潤增長點

高油價將推高生產(chǎn)成本，對石油企業(yè)以外的企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。受影響較大的企業(yè)主要集中在化工、航空、航運、物流、旅游等行業(yè)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。建議相關(guān)企業(yè)堅持底線思維，持續(xù)降本增效；加大對新業(yè)務(wù)新業(yè)態(tài)支持力度，逐步培育新的利潤增長點。

3.優(yōu)化海外油氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推動油企能源轉(zhuǎn)型

高油價對石油企業(yè)總體利大于弊，低油價則給石油企業(yè)帶來較大經(jīng)營風(fēng)險。建議把握住油價相對高位的窗口期，上游加大增儲上產(chǎn)力度，加強海外油氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；專業(yè)服務(wù)板塊要拓市增量，培育新的增長點；煉化板塊加快淘汰煉化落后產(chǎn)能，把握油價變化節(jié)奏和趨勢，快產(chǎn)快銷，保持低庫存；積極推動能源轉(zhuǎn)型，加快可再生能源產(chǎn)業(yè)布局，不斷加大資本投入。